kit converthia

 

 

                                                                              

 

 

 

 

 

 

 

 

Kit Converthia para el Máster en Dirección Financiera MDF Curso 2024 2025

 

 

 

Documento para homogeneizar la terminología y los conocimientos básicos de los asistentes al Máster en Dirección Financiera

 

Se ruega a los participantes del Máster leer el Código ético y comprender la Nota técnica adjunta. Se entrega también un Diccionario de términos básicos con ejercicios como material permanente de consulta antes y durante el máster.

 

Cuando se termine de leer y comprender la Nota técnica y se revise el Diccionario se realizará el examen que se adjunta al final de este manual.1 Esto deberá hacerse antes del 1 de octubre próximo. Para cumplimentar el examen se pueden consultar la Nota técnica y el Diccionario.

 

Este trabajo previo al inicio del máster ayudará a la buena marcha en equipo del MDF.

 

 

 

 

Se ruega consultar cualquier duda a la siguiente dirección:

 

 

Alejandra Marín: a.marin@nexteducación.com

 

Madrid, 20 de febrero 2024

 

 

 

 

 

1 Adaptado por el autor de varias de sus publicaciones. Por ejemplo, de La Gestion Financiera de la empresa. Esic editorial 2023 y Planificación y Control de la Estrategia, Andavira 2008 entre otras.

 

 

 

 

 

Contenido

1.       Código ético de comportamiento de los titulados del Máster en Dirección Financiera de Next Educación       3

2.       Introducción a las finanzas: nota técnica..................................................................................................... 4

La dimensión económico-financiera de la empresa............................................................................................................ 5

1.  La función financiera                                                                                                     5

2.  Las alquimias financieras                                                                                                     6

3.  La imagen económico-financiera de la empresa                                                                                                     9

4.  Los objetivos de la función financiera                                                                                                   13

5.  El activo, la financiación, el beneficio y sus relaciones.................................................................................................. 22

6.  Las responsabilidades del financiero                                                                                                   28

3.       Glosario básico de términos económico-financieros................................................................................................... 31

4.       Examen de los conocimientos preliminares del MDF................................................................................................... 63

 

1.   Código ético de comportamiento de los titulados del Máster en Dirección Financiera de Next Educación

 

 

 

El objetivo de este código es proponer a los Titulados del Máster en Dirección Financiera el desempeño ético y competente de su trabajo profesional. Para ello, recoge una serie de principios para que contribuyan a prestar un trabajo profesional y productivo a la comunidad, así como a preservar su reputación personal y la propia de Next Educación. También a aplicar estos principios durante la realización del MDF en todo en lo que sean aplicables. El Titulado en Dirección Financiera de Next Educación debe compartir el siguiente decálogo de actuación:

 

1.      Cumplir con la legislación vigente general y la específica de sus actividades, así como con las normas y criterios de funcionamiento y control interno de la organización en la que trabaje.

2.      Informar a quien corresponda sobre cualquier vulneración de la Ley que conozca durante el desarrollo de su actividad.

3.      Respetar siempre la seguridad, el medio ambiente y los derechos humanos, oponerse a cualquier forma de discriminación, explotación y acoso de las personas y apoyar el derecho a la diversidad.

4.      Comportarse con honradez respecto a la sociedad, su empresa y la competencia y sus jefes, colegas, colaboradores, clientes y suministradores, manteniendo la independencia y la transparencia en la toma de decisiones y evitando incurrir en cualquier posible conflicto de interés.

5.      Actuar con integridad en sus relaciones con terceros, evitando la corrupción y el soborno y rechazar e informar a sus superiores sobre cualquier tipo de remuneración y regalo significativo recibido de terceros ajenos a su empresa o no y en especial los que puedan condicionar su independencia en la toma de decisiones.

6.      Asegurar que mantiene actualizada su cualificación profesional así como la de sus colaboradores para desempeñar competentemente sus responsabilidades y sus funciones respectivas.

7.      Explicar a sus clientes, en su caso, el contenido de sus servicios profesionales e informar sobre su capacitación profesional y la de su equipo para desempeñarlos. También informar por anticipado al cliente sobre el coste de sus servicios.

8.      Justificar sus decisiones, conclusiones y/o recomendaciones realizadas en el ejercicio de su actividad profesional, desde el rigor de la metodología utilizada y la fiabilidad de la información y las fuentes consultadas, sin incurrir en plagio, y comentar siempre, junto con los criterios de rentabilidad, los riesgos asociados que pudieran afectar a la toma de decisiones y sus resultados.

9.      Registrar con claridad y conservar los archivos y documentos de trabajo que justifiquen sus decisiones para que puedan ser utilizados, revisados y consultados por quien corresponda y respetar la confidencialidad de la información que conozca como consecuencia de su actividad profesional, sin utilizar nunca directa ni indirectamente información privilegiada.

10.   Responder ante la sociedad, su empresa, sus colegas y terceros por las consecuencias de sus actuaciones.

 

El Claustro de profesores del Máster en Dirección Financiera

Madrid, enero de 2024

 

 

                                                                               

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.     Introducción a las finanzas: nota técnica

 

 

Converthia febrero 2024

La dimensión económico-financiera de la empresa

 

1.  La función financiera

El primer objetivo de cualquier organización es asegurar su supervivencia; el segundo, asegurar su utilidad y progreso. En la empresa, el primero se relaciona con el riesgo; el segundo, con la rentabilidad.

Si bien la gestión financiera se preocupa de la rentabilidad y el riesgo, se ocupa directamente del dinero y de la información. Las finanzas de la empresa gestionan su inversión, su financiación, su información económico-financiera y, con frecuencia, los procesos administrativos de sus operaciones. Ello explica que casi todas las decisiones de la empresa, en cualquier área, repercutan antes o después sobre su situación financiera. Casi todo lo que hace la empresa termina en las finanzas. Por ello, el criterio financiero debe participar en casi todas las decisiones de la empresa.

 

Las principales misiones del área de finanzas son:

–        Apoyar el crecimiento rentable de la empresa en el marco de su estrategia.

–        Evaluar las inversiones bajo los criterios de rentabilidad, riesgo y liquidez.

–        Financiar las actividades y el crecimiento, captando los fondos necesarios.

–        Gestionar con prudencia el riesgo para proteger los resultados de la empresa.

–        Gestionar los procesos administrativos de las operaciones.

–        Suministrar la información económico-financiera para la planificación, la toma de decisiones y el control.

Las finanzas empresariales acumulan la experiencia secular de la actividad mercantil y sus criterios e instrumentos de gestión y se benefician de la mejora de la tecnología para recoger, procesar, distribuir y analizar la información contable es revolucionaria, sobre todo por el desarrollo de la informática, las comunicaciones, Internet, el software de gestión y la tecnología digital. También, de la mejora de áreas como la financiación, los servicios financieros, los medios de cobro y pago, la cobertura de exposiciones y la información en tiempo real de los productos y mercados financieros internacionales. Destaca el avance de los productos para gestionar el riesgo, tanto para identificar las exposiciones como para cubrirlas.

 

A la vez, ha sido notable el desarrollo del conocimiento financiero que, además, se ha extendido ampliamente entre la comunidad empresarial y la ciudadanía. El financiero de hoy está muy bien pertrechado para afrontar sus responsabilidades.

Sin embargo, las repetidas crisis afectan seriamente a las empresas y sus finanzas. Toda crisis empresarial se compone, en general, de un detonante y una situación interna débil. El efecto del detonante sobre la situación interna desencadena la crisis de la empresa. A la vez, se cometen errores de manual al vulnerarse las buenas prácticas empresariales. Entre ellos:

 

–        Menospreciar el efecto del entorno y de sus ciclos económicos.

–        Formular expectativas exageradas de crecimiento del mercado y de mejora de la productividad, que inducen a realizar inversiones y gastos que resultan superfluos una vez desinfladas esas expectativas.

–        No diversificar sistemáticamente en actividades, tecnologías, países...).

–        Utilizar alquimias financieras para mejorar transitoria y aparentemente la salud financiera de la empresa. Como una alquimia financiera es un mecanismo no sostenible de mejora, su efecto es reversible: cuando las circunstancias se dan la

vuelta, el beneficio o la tesorería obtenidos anteriormente se tornarán en pérdida o déficit de caja.

–        Aceptar riesgos catastróficos, consciente o inconscientemente, que en muchos casos se terminan materializando.

–        Mantener sistemas de alerta y control débiles. La mejora de la tecnología de control no asegura su efectividad como demuestran las periódicas crisis empresariales por exagerar el endeudamiento o ignorar el riesgo.

Pero la gestión financiera no solo debe contribuir a evitar este tipo de situaciones, sino también a potenciar el crecimiento rentable de la empresa respetando principios como:

1.   Ajustar el crecimiento al potencial del mercado y a los recursos de la empresa.

2.   Diversificar eficientemente en todas las actividades y operaciones relevantes.

3.   Evaluar el riesgo del cliente antes de concederle crédito.

4.   Disponer de financiación adicional fuera de balance para cubrir imprevistos.

5.   Financiar a largo plazo las inversiones en inmovilizado.

6.    Limitar la deuda a la que pueda devolverse y asegurar que la rentabilidad de la inversión supera el coste de financiarla.

7.   Pagar un dividendo prudente y sostenible.

8.   Cubrir los riesgos razonablemente para evitar las pérdidas extraordinarias.

9.   Controlar siempre los costes y los resultados y actuar sobre sus desviaciones.

10.   Apoyar a las áreas operativas en todo, pero sin vulnerar los principios anteriores.

Estos principios son la antítesis de los errores citados antes. El problema es que hay un desfase entre el avance de la tecnología y su gestión. El progreso impresionante del conocimiento no es suficiente. Al final, la calidad de la gestión depende también del comportamiento individual y colectivo. Mientras el conocimiento y la tecnología avanzan y se acumulan rápidamente, su aprendizaje y cómo usarlos se inician con cada nuevo gestor, que siempre parte de cero.

 

Lo importante para el éxito de la empresa es que sus operaciones se ejecuten satisfactoriamente para cubrir las necesidades del mercado de productos y servicios. En general, el éxito o el fracaso se dirimen en estos mercados, aunque al final se manifiesten en términos financieros. Los problemas en las actividades se superan mejor con una situación financiera sólida y las empresas con buena salud soportan mejor la crisis.

 

2.  Las alquimias financieras

Una alquimia financiera es todo mecanismo no sostenible que mejora aparente y transitoriamente los resultados de la empresa a corto plazo, pero a costa de deteriorar los de largo plazo. Cuando se descubre el ardid o se diluye su efecto efímero surgen los problemas. Las principales alquimias son:

–        El crecimiento exagerado porque al reducir el coste por unidad de producto, mejora el margen, pues el coste de los recursos consumidos se reparte entre un volumen mayor. Así, cada unidad toca a menos. Por ejemplo, si el coste variable unitario (los consumos y la mano de obra directa, fundamentalmente) es de 40 euros, los costes fijos de producción (los que no varían con el volumen fabricado dentro de un determinado rango de actividad) de 600.000 euros al año y se fabrican anualmente 20.000 unidades, el coste unitario de producción es:

Coste unitario de producción = 40 + 600.000 / 20.000 = 70 euros

Si fuese posible aumentar la producción un 20% el nuevo coste unitario

descendería a 65 euros, si el coste variable unitario y el coste fijo total no varían: Coste unitario de producción = 40 + 600.000 / 22.000 = 65 euros

Este efecto de la dilución del coste fijo se explica porque al aumentar las unidades cae la repercusión del coste fijo por unidad, en este caso, de 30 a 25 euros:

 

Coste fijo inicial por unidad = 600.000 / 20.000 = 30 euros Coste fijo final por unidad  = 600.000 / 24.000 = 25 euros

Pero si el crecimiento no está soportado por el del mercado, el menor coste no será duradero dada la acumulación de existencias que se produciría. El proceso revertirá en algún momento, originando una caída de la actividad y un mayor coste unitario. Un crecimiento no sostenible es de ida y vuelta, teniendo que soportar primero el coste de crecer y después el de desmantelar o el coste de la subactividad, que surge por mantener recursos ociosos.

 

–  El endeudamiento imprudente, porque siempre es rentable tomar dinero a un coste inferior a la rentabilidad de invertirlo. Pero el endeudamiento solo es favorable si ese margen se mantiene y se pueden pagar los desembolsos de la deuda. Esto se incumplirá si el mercado se da la vuelta y no se generan fondos suficientes para atender los pagos. Además, el mayor endeudamiento y el deterioro de la calidad crediticia de la empresa incrementarán el coste de su deuda. El siguiente ejemplo, que simplifica situaciones reales frecuentes, ilustra el peligro de un exceso de endeudamiento debido al mayor riesgo que provoca.

La primera columna numérica del cuadro 1 muestra la situación inicial de una empresa. Con unas ventas de 100 obtiene un beneficio antes de intereses de 10. Como la deuda es de 50 los intereses y el beneficio antes de impuestos son de 5.

La segunda columna recoge la previsión de un plan de expansión agresivo que prevé duplicar las ventas. También lo harán los gastos variables mientras que los fijos crecen menos por las economías de escala. Si toda la expansión se financia con deuda, el aumento de la inversión de 100 hace que la deuda pase a 150 y los gastos financieros a 15, suponiendo que se mantiene el tipo de interés del 10%. Con todo, el plan triplica el beneficio previsto antes de impuestos sobre el inicial.

 

Situación Inicial             Previsión                       Final
Ventas			100	200	100
Gastos variables (60% de las ventas)			-60	-120	-60
Gastos fijos			-30	-50	-50
Beneficio antes de intereses			10	30	-10
Intereses (10% de la deuda financiera)			-5	-15	-15
Beneficio antes de impuestos			5	15	-25
Inversión realizada			100	200	200
Deuda financiera			50	150	150

Cuadro 1: el efecto de la deuda sobre el beneficio

 

La tercera columna muestra el posible escenario final. Por el efecto de un exceso de optimismo, una crisis o la entrada de nuevos competidores, las ventas retroceden sobre el nivel alcanzado transitoriamente. Los gastos fijos no retornan al nivel inicial, pues responden al nuevo tamaño de la empresa. La deuda se mantiene y, como consecuencia, resulta una pérdida de -25. Esto forzará la

reestructuración de la empresa, reduciendo sus gastos fijos, desinvirtiendo y reduciendo su plantilla y su deuda. Una historia muy repetida: un plan de crecimiento exagerado y financiado con deuda suele tener un desenlace fatal.

–       Las ventas con riesgo de devolución, porque se generan unos ingresos volátiles. Esto sucede si se favorece que el canal de distribución compre por encima de sus necesidades o el producto incumple sus especificaciones. Si se estimula al canal para que anticipe o aumente sus pedidos, aceptará si tiene la posibilidad de devolución. Al acumular un stock excesivo reducirá las compras o incluso devolverá el producto, teniendo la empresa que anular la venta, ajustar el beneficio y quizá recuperar un producto obsoleto. Pero antes, el aumento del volumen de ventas redujo el coste unitario y mejoró el beneficio.

 

–       El recorte de los gastos estratégicos, porque si bien mejora la cuenta de resultados a corto plazo, deteriora las de los próximos años al ser estos gastos los que alimentan el progreso de la empresa. Son gastos que incluyen los de investigación, desarrollo e innovación de productos y procesos, el fortalecimiento de las capacidades comerciales, técnicas y de gestión, la mejora de las competencias del personal y la comunicación para apoyar la marca, entre otros.

 

–       La financiación de las pérdidas con fondos de los suministradores, porque es una huida hacia delante que necesariamente tiene un límite.

–       No cubrir los riesgos, con lo que se ahorran los costes de la cobertura, pero se deja a la empresa a merced de la fortuna. En algún momento se materializará alguno de los riesgos lo que afectará a los resultados futuros.

–       No invertir y dejar que la empresa se descapitalice técnicamente. Los resultados a corto se beneficiarán al estar ordeñando el inmovilizado, pero cuando este se agote y haya que reponerlo su financiación puede ser inviable.

–       El pago de dividendos no sostenibles, porque aumentan el atractivo de la acción de manera efímera y a costa de descapitalizar financieramente la empresa. Cuando haya que recortar el dividendo, el valor de la acción caerá. El aumento del dividendo se suele fomentar por accionistas de control que precisan compensar otras inversiones desafortunadas.

 

–       Por último, la más grosera de las alquimias, la contable, que adultera las cuentas y falsea las ventas, los costes o la deuda. Si no se corrige, el engaño siempre se descubre porque algún detonante o analista lo destapan.

Ejercicio 1

 

Estimar cuánto debe aumentar en porcentaje la producción en unidades para que el coste unitario de producción se reduzca un 10%, siendo los datos actuales los siguientes:

 

ž  Unidades fabricadas al mes = 15.000

ž  Coste variable unitario          =           5 euros

ž  Costes fijos mensuales                                = 150.000 euros Solución

Coste unitario de producción actual       = 5 + 150.000 / 15.000 = 15,00 euros Nuevo coste unitario objetivo                                    = 5 + 150.000 / U = 0,9 x 15

Nueva producción en unidades              = 150.000 / (13,5 - 5) = 17.647

Aumento necesario de la producción      = 17.647 / 15.000 - 1 = 17,65%

 

3.  La imagen económico-financiera de la empresa

 

La suma de los valores de todas las propiedades es el activo de la empresa, el importe de su inversión viva en un instante dado. Los bienes pueden ser:

–        Materiales, como los edificios, la maquinaria y las existencias de productos.

–        Financieros o monetarios, como la caja o la participación societaria en una filial.

–        Inmateriales, como las patentes de un proceso de fabricación o de un producto.

–        Derechos de cobro frente a terceros, es decir, los deudores de la empresa, como la inversión mantenida en financiar las compras a sus clientes y que le otorga el derecho a cobrarlas a su vencimiento. Esta financiación concedida por la empresa es:

ž  Una propiedad (activo) pues otorga un derecho de cobro en un momento dado.

ž  Una inversión porque, en su día, se renunció a cobrar la venta y se decidió mantener invertido su importe hasta el vencimiento de la factura.

 

Si la venta media diaria asciende a 2.000 euros (no incluye el IVA repercutido) y se concede un plazo a los clientes de 30 días (es el periodo medio de cobro, PMC), la inversión en cuentas a cobrar es de 60.000 euros. No se considera el IVA repercutido. Para hacerlo habría que añadir ese IVA a las ventas.

La empresa coordina estos bienes y derechos para desarrollar su actividad para generar unas ventas cuyo objetivo es obtener un excedente estimado por la diferencia entre ingresos y gastos:

Beneficio = ingresos – gastos

El activo es el de un momento dado, pero el beneficio es el de un periodo. Por eso:

–        El activo es una variable fondo que se acumula desde el origen de la empresa. Las magnitudes fondo se representan por el nivel del agua en un depósito o a la riqueza de una persona, y se miden por un saldo referido a un momento dado.

–        El beneficio es una variable flujo que se reinicia al comienzo de cada periodo. Por su comportamiento de flujo, estas magnitudes se asemejan a los caudales de entrada y salida de agua de un depósito o al salario de un empleado. Estas magnitudes flujo corresponden siempre a un periodo y se miden por un importe por periodo, como, por ejemplo, la inversión anual o el salario mensual.

 

El tamaño y la composición del activo y su rentabilidad ofrecen la imagen económica de la empresa. El cuadro 2 muestra la evolución de la composición real del activo de una bodega de vino de calidad.

 

Partida en % sobre el activo	año 1	año 2	año 3	año 4	año 5
Viñas, edificios, maquinaria, barricas…	23,5%	23,5%	16,3%	31,2%	29,8%
Existencias	54,6%	52,9%	53,1%	52,9%	54,1%
Deudores (clientes y otros)	18,1%	22,4%	17,1%	12,3%	11,5%
Efectivo	0,4%	0,3%	0,1%	0,1%	0,0%
Otros bienes	3,4%	0,9%	13,5%	3,5%	4,5%
Activo	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%

Cuadro 2: la estructura del activo de una bodega

Los porcentajes miden lo que representa cada tipo de activo con relación al total. En este ejemplo las existencias son la propiedad de más peso por el largo periodo de crianza del vino de esta bodega (son varios años de media). Le sigue la infraestructura para ejecutar las operaciones. Se compone de las viñas, los edificios, la maquinaria y las barricas para envejecer el vino, principalmente. Ambas partidas suman en torno al 75%.

 

La empresa debe financiar la inversión mantenida en cada momento, para lo que necesita haber obtenido y mantener financiación por el importe invertido. Los importes de ambas magnitudes coinciden dado que toda inversión ha de ser financiada y toda financiación ha de materializarse en una inversión. Luego necesariamente:

Inversión = Financiación

 

La imagen financiera viene dada por las características de la financiación del activo. Las principales fuentes de financiación de la empresa son:

–       El patrimonio neto, que representa la financiación:

ž  Aportada por los propietarios, en forma de capital social distribuido en acciones o participaciones, en el momento de la constitución de la sociedad o en aportaciones posteriores. Se trata de una financiación externa.

ž  Generada y ahorrada por la empresa, es decir, por el beneficio reinvertido en la actividad (son las reservas, equivalentes al ahorro de un particular). Es una fuente de financiación generada internamente. Por ejemplo, si un comerciante:

ž 

-         Inicia su negocio con 1.000 euros en efectivo.

-         Durante un mes compra mercancías por 900 euros.

-         Ese mes vende todas las mercancías por 1.400 euros.

-         E incurre en unos gastos (incluido su trabajo) de 100 euros.

El beneficio del mes es 400 euros (1.400 - 900 - 100) y si todas las operaciones se liquidan al contado, su tesorería inicial de 1.000 euros se convierte al final en 1.400 (1.000 - 900 + 1.400 - 100). En este caso, el beneficio y el incremento de la tesorería coinciden, pero esto raramente sucede. Por ejemplo, esa coincidencia no se produciría si las ventas, las compras o los gastos se liquidasen a plazo.

 

	Inicio	Intermedio	Final
Tesorería	1.000	100	1.400
Existencias		900
Activo	1.000	1.000	1.400
Aportación inicial	1.000	1.000	1.000
Beneficio			400
Financiación	1.000	1.000	1.400

Cuadro 3: el beneficio del periodo como fuente de financiación

 

Su situación económico-financiera ha evolucionado según el cuadro 3. Al final, su tesorería es de 1.400 euros, financiada por la aportación inicial (1.000) y el beneficio reinvertido (400).

El beneficio es un excedente y una fuente de financiación. Si el comerciante se paga 300 euros del beneficio como dividendo, el activo (en este caso, la tesorería) caería a 1.100 euros y el beneficio retenido sería de 100 euros. Por tanto, el beneficio retenido es una financiación aportada por los accionistas, pues optan por reinvertirlo en vez de cobrarlo como un dividendo.

 

–       La deuda financiera, que es una financiación externa, se consigue:

ž  Por la emisión de títulos de deuda en los mercados monetarios y de capitales. Un título de deuda es el emitido y vendido por una empresa para obtener fondos. A cambio, se compromete a satisfacer un rendimiento al comprador- inversor y a devolverle su capital en los plazos convenidos.

ž  De las entidades financieras, como los préstamos, los créditos de utilización variable, los arrendamientos financieros (el leasing) o la negociación de efectos.

–        La financiación de los suministradores de bienes y servicios por el aplazamiento del pago de las compras y contrataciones de la empresa. Una parte del activo la financian los propios suministradores porque es normal que las facturas no se abonen al contado. La empresa obtiene automáticamente financiación de sus suministradores, pues estos aceptan una demora en el pago equivalente a la condición básica de pago (CBP). La variación del plazo sobre la CBP precisa, en general, una negociación específica y fijar un recargo o un descuento financieros según el caso. Si la compra media diaria es 2.000 euros y se paga a 30 días (es el periodo medio de pago, PMP), se mantiene una financiación espontánea de

60.000 euros (sin considerar el IVA soportado).

El conjunto de los pasivos que financian la empresa se denomina también exigible, pues su cobro puede ser reclamado por terceros. La financiación total mantenida se compone de las tres fuentes descritas y se denomina patrimonio neto y pasivo:

PN y pasivo = PN + deuda financiera + financiación espontánea

 

Ejercicio 2

Calcular el patrimonio neto (PN) de una empresa con un activo de 5 millones de euros y un exigible que es un 40% del patrimonio neto.

 

Solución

 

5 = PN + 0,4 x PN         luego    PN = 3,571 millones de euros

 

La suma del patrimonio neto y la deuda financiera es el capital empleado por la empresa y se diferencia de la financiación de los suministradores, cuyo origen está en la actividad y forma parte de ésta. El capital empleado se negocia con los inversores (los accionistas y prestamistas), mientras que la financiación en CBP de los suministradores surge espontáneamente de las transacciones comerciales. Luego el activo que hay que financiar expresamente es el total menos la financiación espontánea. Esta diferencia es el activo neto:

 

Capital empleado = patrimonio neto + deuda financiera Activo neto = activo - financiación espontánea

Activo neto = capital empleado

El conjunto de las fuentes de financiación ofrecen la imagen financiera de la empresa. La deuda tiene un coste, estimado por la retribución que hay que satisfacer para obtenerla (la que exige el prestamista). También lo tiene el patrimonio neto, pues el accionista exige un rendimiento por su aportación, ya sea en efectivo o por el beneficio reinvertido. Si en vez de cobrar el beneficio y obtener una rentabilidad en otra inversión lo reinvierte en la empresa, exigirá la rentabilidad que podría obtener en la

alternativa que rechaza. Por eso, el coste del patrimonio neto se mide por su coste de oportunidad: el rendimiento de la mejor alternativa de riesgo similar que rechaza.

El cuadro 4 recoge la estructura de financiación de la bodega anterior. La financiación más importante es la aportada por el patrimonio neto y la deuda financiera. Entre ambas partidas superan ampliamente el 80% del total. Se observa que la estructura es bastante estable, igual que la del activo.

 

Partida en % sobre el PN y pasivo	año 1	año 2	año 3	año 4	año 5
Patrimonio neto	46,0%	46,8%	46,2%	39,7%	41,0%
Deuda con entidades de crédito	43,1%	40,6%	39,7%	42,5%	43,3%
Proveedores	7,3%	9,2%	13,1%	13,6%	10,5%
Otras partidas	3,6%	3,4%	0,9%	4,2%	5,3%
Patrimonio neto y pasivo	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%

Cuadro 4: la estructura de financiación de una bodega

 

La figura 1 relaciona el activo con su financiación.

Activo                                                                                 Patrimonio neto y pasivo

 

Material				Patrimonio neto
Inmaterial	Beneficio de explotación	~	Coste de la financiación	Deuda financiera
Derechos de cobro				Acreedores comerciales
Financiero				Otros acreedores

Figura 1: el activo y la financiación de la empresa

 

La información económico-financiera se basa, fundamentalmente, en la contabilidad, entendida como la identificación, valoración y registro de las transacciones de la empresa expresables en términos monetarios. La contabilidad genera, entre otros, los dos siguientes estados financieros (EEFF):

–        El balance, que combina el activo y el patrimonio neto y pasivo, informa sobre los importes y la composición de la inversión y la financiación que mantiene la empresa en un momento concreto. El balance solo refleja la situación económico- financiera que puede expresarse monetariamente y no en su totalidad. Por ejemplo, los valores de los activos intangibles como los de la marca y la cartera de clientes no se incluyen si no se han comprado.

 

–        La cuenta de pérdidas y ganancias, que calcula el resultado de un periodo por la diferencia entre los ingresos y los gastos de ese periodo.

 

En resumen, la imagen económico-financiera de la empresa viene dada por:

–        El activo: es la inversión realizada que mantiene la empresa en un momento dado e incluye todos los bienes que controla económicamente para desarrollar su actividad. El importe del activo se obtiene por la suma del valor de todos los elementos o activos individuales que lo integran. La gestión del activo da lugar a las ventas y genera el beneficio de explotación del periodo y la rentabilidad.

 

–        La financiación: es la que utiliza la empresa en un momento preciso e incluye

todas sus obligaciones monetarias con terceros, incluidos los accionistas. El importe de toda la financiación mantenida se denomina patrimonio neto y pasivo y se obtiene por la suma de los valores de todas las obligaciones financieras de la empresa. Lógicamente, la financiación genera un coste financiero.

4.  Los objetivos de la función financiera

 

La misión general de la gestión financiera en la empresa de apoyar y financiar su crecimiento rentable, controlando su riesgo, comprende la formulación de objetivos. En cualquier organización los principales objetivos económico-financieros se refieren a:

a.     El crecimiento

 

Es uno de los objetivos prioritarios porque, en general, se considera que el tamaño:

–       Mejora la rentabilidad por:

ž  La economía de escala, que permite reducir el coste unitario al aumentar el volumen. Algunas de las causas son: la dilución de los costes fijos, el mayor poder de negociación con los suministradores o la mejora de la productividad por posibilitar el acceso a tecnologías más avanzadas. También lo es la escalabilidad propiciada por el modelo de negocio digital que favorece el aumento de las ventas con un coste incremental muy reducido.

ž  Las sinergias, que permiten compartir recursos entre varias actividades, lo que reduce el coste por unidad de producto o servicio. Por ejemplo, usar el mismo canal para distribuir distintos productos.

ž  El aumento de la ocupación de la capacidad utilizada, porque diluye los costes fijos correspondientes a esa capacidad.

 

La caída del coste del producto o del servicio por un mayor tamaño o una mayor utilización de la capacidad instalada es más intensa cuando la entidad de los gastos fijos es más elevada porque estos gastos se reparten entre más unidades.

–        Refuerza la posición financiera de la empresa por la posibilidad de acceder a fuentes de financiación distintas y especializadas y por la mayor exigencia y credibilidad que conlleva la visibilidad que da el tamaño.

–        Reduce el riesgo por la mayor diversificación que permite el tamaño.

Como contrapartida, cabe señalar que una mayor dimensión:

–        Aumenta la complejidad y dificulta la gestión.

–        Incrementa el riesgo de que el deterioro de una parte de la empresa pueda arrastrar al resto al fracaso colectivo en un efecto dominó o bola de nieve.

Los gestores son proclives a favorecer el crecimiento porque aumenta su notoriedad y retribución, lo que favorece su carrera profesional y el acceso a nuevos puestos de mayor envergadura, a veces incluso habiendo propiciado un crecimiento de ida y vuelta que termina en el fracaso de la empresa. Por eso, el crecimiento sano debe ser:

 

–        Duradero, porque se base en la realidad del mercado y se apoye en la creación y mantenimiento de ventajas competitivas sostenibles.

–        Rentable, con una perspectiva de largo plazo.

–        Financiable, de manera que los fondos que genere el crecimiento cubran los desembolsos de su financiación (el servicio de la deuda y el dividendo).

–        Gestionable, para evitar un crecimiento desordenado y complejo de manejar.

–        Seguro, para evitar grandes riesgos que cuestionen la continuidad de la empresa.

El crecimiento se mide financieramente por el de las ventas, el activo neto o el beneficio y se refiere a un periodo (un año, por ejemplo). Para medirlo se usa:

 

–        La tasa de un solo periodo, calculada como el cociente entre el aumento de la variable seleccionada y el valor inicial de dicha variable. Por ejemplo, si el beneficio se incrementa de 10 a 12 millones de euros durante un año, su tasa de crecimiento anual es el 20% [(12 - 10) / 10 o 12 / 10 - 1].

–          La tasa anual de crecimiento compuesto (TACC), cuando se refiere al crecimiento medio de varios periodos. Esta tasa anual equivale al conjunto de las tasas de la serie. Por ejemplo, si se pasa de un beneficio de 100 a otro de 121 dos años más tarde, la TACC es del 10%. Se calcula despejando dicha tasa en la fórmula habitual del crecimiento compuesto:

121 =100 ´ (1+ TACC) ²

1

 

o         TACC = (121/100) 2 -1

 

Para n periodos:

1

TACC = (Valor final / valor incial) n - 1

 

En Excel para datos de n+1 años se calcula por:

(valor final/valor inicial)^(1/n) - 1

Donde ^ es el símbolo exponencial. Esta tasa de n periodos equivale a la media geométrica de las tasas reales. En inglés se denomina CAGR (cumulative annual growth rate). Obsérvese que n+1 años equivalen a n periodos.

Ejercicio 3

 

Calcular la tasa media de crecimiento anual de las ventas si en cinco años han pasado de 10,4 millones de euros a 13,2 millones.

 

Solución

 

10,4 x (1 + TACC)⁵ = 13,2; TACC = (13,2/10,4)^1/5 - 1 = 4,88% de crecimiento anual medio.

 

b.     El beneficio

Es una magnitud contable que varía según los gastos que se deduzcan:

–        El beneficio de explotación: es la diferencia entre los ingresos y los gastos de las operaciones, que excluyen los gastos financieros y fiscales. Mide el excedente del periodo sin deducir el efecto de la financiación ni el fiscal. Este beneficio debe cubrir el impuesto sobre el beneficio de sociedades y retribuir a los inversores. Se puede calcular después de impuestos.

 

Por ejemplo, un beneficio de explotación de 10 se reduce a 8 después de impuestos si el tipo impositivo es del 20% [10 x (1 - 0,20)]. Por cada 100 euros antes de impuestos hay que liquidar 20 de impuestos. El tipo impositivo (t) es la tasa en tanto por uno que aplicada al resultado antes de impuestos da el impuesto.

 

–        El beneficio neto: se halla restando del beneficio de explotación los gastos

financieros y fiscales. El destino de este beneficio es remunerar a los accionistas, pues para obtenerlo ya se han deducido las retribuciones al resto de los partícipes. Es un resultado residual para los propietarios. Parte puede pagarse a los accionistas como dividendo y el resto contribuye a autofinanciar el crecimiento.

El beneficio se evalúa por los siguientes atributos:

 

–        Su importe, para un periodo dado (un mes, por ejemplo).

–        Su crecimiento, medido por la TACC del horizonte contemplado.

–        Su estabilidad con una tendencia creciente, pues cuanto más fluctúa el beneficio mayor es el riesgo de la empresa y la posibilidad de pérdidas en una coyuntura adversa. Los accionistas y prestamistas prefieren un beneficio predecible a otro volátil.

 

La importancia de este objetivo se justifica porque un crecimiento sostenido y elevado del beneficio resume una buena salud empresarial. Una limitación del beneficio, al margen de los criterios contables que se empleen para calcularlo, es que, por tratarse de un importe absoluto, no mide por sí solo la productividad de la gestión. No se relaciona con los recursos utilizados para obtenerlo, como sí hace la rentabilidad (beneficio / inversión). Además, el beneficio mide el pasado, por lo que ignora las expectativas de la empresa y su riesgo, dos áreas clave de cualquier diagnóstico.

 

c.     El dividendo

Es la parte del beneficio neto que se paga a los socios y tiene dos componentes:

–        Es parte de la retribución al accionista: la monetaria (la otra es la plusvalía).

 

–        Afecta a la financiación porque el dividendo reduce la parte reinvertida.

El dividendo exige obtener beneficio, tener liquidez y unas expectativas favorables que permitan irlo aumentando. La política de dividendos se formula alternativamente por:

–        El importe del dividendo por acción para el próximo año (p. ej., x € por acción) y la tasa de crecimiento del periodo contemplado por el plan estratégico (x% anual).

 

–        La relación entre el dividendo y el beneficio neto, es decir, la tasa de reparto o pay-out del beneficio. El pay-out es la denominación anglosajona de uso internacional. Su complementario es la tasa de retención del beneficio. Por ejemplo, una empresa con una tasa de reparto del 40% paga al accionista el 40% de su beneficio neto anual y reinvierte el 60% restante.

 

El dividendo importa porque forma parte de la remuneración de los propietarios; es su principal retribución monetaria y complementa la eventual plusvalía (el aumento del valor de su inversión). Además, el abono de un dividendo significativo, periódico y creciente transmite una buena imagen de la evolución de la empresa. Para lograr esa credibilidad vale más un euro en dividendos que mil palabras del presidente de la empresa. Como no se debe aprobar un dividendo no sostenible, si se atisban problemas es prudente retener el beneficio para cubrir necesidades futuras.

 

También se pueden pagar dividendos con cargo a beneficios retenidos de años anteriores (son las denominadas reservas disponibles). Otro pago de la empresa a sus accionistas es mediante la recompra de acciones.

Ejercicio 4

 

Una empresa tiene la política de aumentar el dividendo por acción un 5% al año, pero sin superar nunca un pay-out del 40%. Si el dividendo del año anterior fue de 1,1€ por acción y el beneficio neto de este año ha sido de 400.000€ ¿qué dividendo por acción debe repartir? La empresa tiene emitidas y suscritas 200.000 acciones.

 

Solución

 

Dividendo objetivo = 1,1 x 1,05 = 1,155 € por acción; Dividendo total = 1,155 x 200.000 = 231.000 €

Pay-out resultante = 231.000 / 400.000 = 0,5775 Pero este pay-out no es viable porque supera el 40% Dividendo total máximo = 0,40 x 400.000 = 160.000 €

Dividendo por acción factible = 160.000 / 200.000 = 0,80 €

 

d.     La rentabilidad

Es la relación entre el beneficio y la inversión mantenida. Una rentabilidad del 10% indica que por cada cien euros invertidos se genera un beneficio de diez euros. Si el origen del beneficio de explotación es la gestión de las inversiones y las operaciones, su destino es remunerar al capital empleado. Por ello, el denominador y el numerador de este índice mantienen una relación de causa-efecto:

–        La explotación de la inversión mantenida permite generar el beneficio.

–        A su vez, el beneficio se destina a retribuir a los inversores o financiadores.

La relevancia de este indicador obedece a que mide la productividad del capital empleado para generar beneficios. Además, la rentabilidad es un objetivo:

–        De síntesis, porque es consecuencia y resume el conjunto de actuaciones de la empresa e interesa que sea la mayor posible durante horizontes dilatados.

–        Universal, pues es aplicable a cualquier compañía y puede compararse con los rendimientos, ajustados por el riesgo, de otras empresas para asignar los recursos.

El cociente entre el beneficio y la inversión mantenida, como cualquier ratio, elimina el efecto tamaño. Por ejemplo, entre las dos empresas del cuadro 5, la pequeña, con una inversión menor, es más rentable: supera en dos puntos y medio la rentabilidad de la grande. Si se comparasen por el beneficio se preferiría la grande.

 

Empresa	Grande	Pequeña
Beneficio	100	10
Inversión	1.000	80
Rentabilidad	10,0%	12,5%

Cuadro 5: la rentabilidad como medida de la productividad de la inversión

 

El objetivo de obtener una rentabilidad satisfactoria y sostenida es compartido por todas las empresas que operan con ánimo de lucro. Las tres rentabilidades más relevantes difieren por el beneficio y la inversión que se usen para calcularlas y son:

 

–       La rentabilidad económica: es el cociente entre el beneficio de explotación y el activo neto (la diferencia entre el activo y la financiación espontánea). Mide el rendimiento contable de la actividad, sin considerar cómo está financiada la

empresa ni su gasto fiscal. El denominador excluye la financiación espontánea, pues forma parte de la actividad de la empresa y su coste está deducido del beneficio de explotación (es parte del coste de compra incluido en la factura).

Rentabilidad económica = beneficio de explotación / activo neto

 

Esta rentabilidad es el RONA (return on net assets) o ROCE (return on capital employed) términos de uso internacional. Aunque los criterios de cálculo difieren entre empresas, básicamente mide la rentabilidad contable de la actividad. Se expresa después de impuestos al multiplicarla por (1-t) donde t es el tipo impositivo.

–        La rentabilidad financiera: relaciona el beneficio neto del periodo con el patrimonio neto y mide, con criterios contables, la rentabilidad del accionista, calculada por el beneficio obtenido por cada 100 euros de su inversión.

Rentabilidad financiera = beneficio neto / patrimonio neto Esta rentabilidad es el ROE (return on equity), de uso internacional.

–        La rentabilidad del accionista: se calcula por el cociente entre la suma de la plusvalía del periodo más los dividendos y el valor inicial de su inversión.

Rentabilidad. del accionista = (valor final – valor inicial) + dividendos / valor inicial

Por ejemplo, si un accionista compró una acción por 10,0 euros y cobró un dividendo de 0,40 euros, vendiéndola al final del periodo por 10,6 euros, su rentabilidad fue del 10,0% [(0,6 + 0,4) / 10]. El valor de la empresa que cotiza en bolsa se estima por su cotización. Para la que no cotiza es preciso estimar su valor teórico mediante las técnicas financieras de valoración.

 

e.     La financiación

Determina la composición de la financiación de la empresa mediante objetivos como:

–        La estructura de financiación, es decir, el peso de las distintas fuentes financieras, calculado por la relación entre el importe de cada fuente y la financiación total, según mostró el cuadro 4.

–        La financiación permanente, es decir, el peso de la financiación con vencimiento superior a un año (la suma del exigible a largo plazo y el patrimonio neto).

–        El endeudamiento o la relación entre la deuda financiera y el patrimonio neto, que informa sobre la composición del capital empleado.

 

El cuadro 6 compara estas variables de una gran distribuidora de productos de consumo y una generadora y distribuidora de electricidad.

 

Porcentajes con relación al activo              Distribuidora                                                                           Eléctrica
Estructura de financiación
	Patrimonio neto %	20%		39%
	Deuda financiera a largo %	17%		26%
	Deuda financiera a corto %	4%		5%
	Financiación espontánea %	56%		29%
Financiación permanente %		37%		66%
Endeudamiento (en veces)		1,1		0,8

Cuadro 6: la disparidad de las estructuras de financiación

 

En términos relativos:

–        La financiación espontánea de la distribuidora es casi el doble por sus elevadas compras y su enorme poder de negociación con los proveedores.

–        La eléctrica, con más patrimonio neto y deuda financiera, precisa más financiación permanente (casi el doble) debido al dilatado plazo de recuperación de la importante inversión en centrales de generación y redes de transporte eléctrico.

–        El endeudamiento (deuda / patrimonio neto) de ambas oscila en torno a la unidad.

f.      El coste de la financiación o capital empleado

El coste de una fuente de financiación equivale aproximadamente a la rentabilidad que exige el inversor, dado que hay gastos de la empresa que no retribuyen al inversor, como los gastos notariales o los impuestos. Si el banco exige un 8% para conceder un préstamo, ese será el coste para la empresa que lo recibe, aunque se reducirá al ser un gasto fiscal. Por ejemplo, con un tipo impositivo del 20%, cada 100 euros de intereses se reducen a 80 euros de coste para la empresa (se dice que hay un escudo fiscal del 20%).

 

Análogamente, el coste de la financiación de los accionistas equivale a la rentabilidad que exijan. La rentabilidad exigida por el accionista no es deducible fiscalmente. El accionista exige su rendimiento después de todos los gastos.

El coste medio de capital es el promedio del coste de las fuentes de financiación. Si la empresa usa patrimonio neto y deuda con igual importe y si sus costes respectivos (después de impuestos) son el 10% y el 4%, su coste medio de capital es el 7,0%.

 

El coste medio de capital depende de la estructura financiera y del coste de las fuentes de financiación. Si en el ejemplo anterior la estructura cambia según el cuadro 7 y se mantienen los costes de ambas fuentes, el coste medio aumenta al 8,8% ya que ahora se utiliza más la fuente cara. La nueva estructura podría reducir el coste de la deuda, pues el menor endeudamiento reduce el riesgo.

El patrimonio neto es más oneroso que la deuda financiera porque el accionista soporta más riesgo: el prestamista tiene preferencia de cobro sobre el accionista. Además, el coste del patrimonio neto es mayor porque los gastos financieros de la deuda ahorran impuestos.

 

Nueva estructura de financiación	Peso	Coste	Contribución
Patrimonio reto	0,80	10%	8,0%
Deuda financiera	0,20	4%	0,8%
Coste medio de capital			8,8%

Cuadro 7: el coste medio de capital

 

La relevancia de este objetivo se justifica porque permite contrastar la viabilidad de la empresa: la rentabilidad de su inversión debe superar su coste medio del capital.

Ejercicio 5

 

Una empresa con un ratio de endeudamiento (deuda / patrimonio neto) de 0,5 tiene un coste de la deuda del 7% antes de impuestos. Si la rentabilidad que exigen sus accionistas es del 14% y el tipo impositivo del 25%, calcular su coste de capital medio.

Solución

 

Coste de la deuda después de impuestos = (1-0,25) x 7 = 5,25%

Peso de la deuda = 1/3 = 0,333 (la deuda es la mitad del patrimonio neto). Peso del patrimonio neto = 2/3 = 0,667

CCm = 0,667 x 14 + 0,333 x 5,25 = 11,09%

 

g.     La liquidez

 

Es la capacidad para pagar el exigible a corto plazo (el que vence antes de un año). Aunque la liquidez contempla varios plazos, la principal se refiere a los pagos más próximos. Para cubrirlos la empresa debe disponer de fondos suficientes.

Este objetivo es importante porque la supervivencia a corto plazo depende de que la empresa cumpla con sus pagos. Si considera que el incumplimiento es inevitable, sus administradores deben justificar y solicitar el preconcurso de acreedores. Si no lo hacen, al margen de su responsabilidad personal, el concurso puede ser instado por alguno de sus acreedores, según la Ley concursal. El objetivo de liquidez adquiere aún mayor protagonismo en las épocas de crisis, cuando se restringen las facilidades de crédito.

 

Las empresas, cuando pueden, acumulan liquidez para garantizar el pago de los vencimientos más próximos. Esta prudencia la exigen con frecuencia sus prestamistas para disponer de una alerta anticipada del posible incumplimiento. Para ello, pueden exigir un depósito o que la tesorería supere un mínimo fijado por contrato.

h.     La solvencia

Se refiere a la garantía de la empresa para hacer frente a todo su exigible con sus propiedades, por lo que tiene una perspectiva de largo plazo. Para ello la empresa cuenta con todas sus propiedades o activos. Se es solvente cuando se tiene más de lo que se debe. Por ello, la solvencia puede estimarse por cuántas veces el valor del activo supera al del pasivo. Como además de solvencia hay que tener liquidez para cancelar el exigible a su vencimiento y la mayoría de los activos no son tesorería, en caso de necesidad habrá que vender otros activos.

 

Las agencias de rating evalúan la liquidez (corto plazo) y la solvencia (largo plazo) de las grandes compañías, en concreto de las que emiten títulos. La evaluación se comunica mediante notas que permiten a los inversores calibrar el riesgo de la empresa. En función de ese riesgo deciden la conveniencia de invertir en ella, así como su rentabilidad exigible dado que a mayor riesgo mayor debe ser el rendimiento. Esta información permite al inversor tomar sus decisiones sin necesidad de realizar la evaluación él mismo. Las notas de Standard & Poors se componen de letras, números y los signos + y -: Por ejemplo:

 

–        BBB a largo plazo representa una capacidad adecuada para cumplir con los compromisos financieros. Esta nota es el límite inferior del denominado grado inversión (investment grade) para el que no se exige aportar garantías externas.

–        A-3 a corto plazo equivale a una capacidad adecuada para cumplir con los compromisos financieros.

Las empresas de menor tamaño también son evaluadas por sus bancos cuando solicitan financiación, pero esta nota (el scoring) no es pública como el rating de las agencias. La calidad crediticia de las pymes se evalúa por las entidades según su

actividad, rentabilidad, liquidez, endeudamiento y solvencia, entre otros factores (Circular 6/2016, de 30 de junio, del Banco de España).

i.      El riesgo

Se refiere a la posibilidad de que los resultados reales sean inferiores a los previstos y surge de la falta de certeza sobre la evolución de parámetros internos y del entorno. El riesgo es la eventualidad de que suceda algo de consecuencias adversas. Una vez sucedido ya no se trata de riesgo, sino de un siniestro de mayor o menor efecto.

La entidad del riesgo crece cuanto mayor sea su probabilidad y la gravedad de su repercusión. Por eso, hay que identificar las fuentes que explican el riesgo y gestionar sus amenazas sobre la empresa. Esta tiene que aceptar riesgos, pues son parte esencial de la actividad empresarial. Una que no acepte ninguno invertiría solo en activos sin riesgo, es decir, en deuda del Estado de países con rating AAA (el máximo)

 

Es habitual agrupar las fuentes de riesgo en las dos siguientes categorías:

–        El riesgo económico: nace de la naturaleza de la actividad de la empresa y las características del mercado de sus productos y servicios. El riesgo aumenta con la sensibilidad de sus resultados a la situación económica o cuando se depende de uno o pocos proveedores, tecnologías, productos o clientes. Este riesgo puede afectar a la venta, al gasto, al valor de los activos y al beneficio o la tesorería.

–        El riesgo financiero: se relaciona con la financiación de la empresa y la fluctuación de los mercados financieros. Tres de estos riesgos financieros son:

ž   El endeudamiento: cuanto más endeudada está una empresa, mayores son sus gastos financieros y la amortización del principal y, por lo tanto, mayor es la probabilidad de pérdidas y de que incumpla el servicio de la deuda.

ž   La variación del tipo de interés: que puede encarecer la deuda. Por ejemplo, si se está endeudado a tipo variable y el tipo de referencia de la deuda sube 100 puntos básicos (equivalentes a un punto porcentual), un préstamo de 100 millones de euros soportará unos gastos financieros adicionales de un millón de euros. El tipo de interés de la deuda a tipo variable se forma añadiendo a un tipo de referencia (el euribor, p. ej.) un diferencial (el margen o spread).

ž   La variación de los tipos de cambio: en cuanto que afectan al importe de los ingresos y los gastos expresados en divisas y también al valor de las inversiones y de la financiación.

La reducción del valor de una inversión en EE. UU de 100 millones de dólares es de 7,6 millones de euros si se deprecia el dólar y el tipo de cambio EUR/USD pasa de 1,10 a 1,20 dólares por euro.

 

Pérdida = 100 x (1 / 1,20 - 1 / 1,10) = - 7,58 millones de euros Por su relevancia hay que formular objetivos sobre la gestión del riesgo, tales como:

–        Generar el beneficio con la actividad, sin especular en los mercados financieros.

–        Evaluar el riesgo crediticio de los clientes y asegurar los cobros.

–        Limitar el endeudamiento y mantener financiación contratada pero no dispuesta.

–        Asegurar el tipo de cambio por anticipado para evitar la volatilidad del mercado.

–        Invertir la tesorería disponible a menos de 3 meses y en activos seguros.

j.      El valor y la creación de valor

Estos son dos objetivos de síntesis, pues resumen los enumerados anteriormente. El valor de la empresa depende principalmente de las expectativas de su actividad y de su riesgo y se estima por los flujos de caja (la diferencia entre los cobros y los pagos de un periodo) que se espera que genere. Una empresa puede haber empeorado, pero mantener aún un valor alto, y otra puede estar empezando y con pérdidas, pero ofrecer un valor elevado si sus expectativas son excelentes

 

El principal objetivo financiero de la empresa es crear valor (o riqueza), lo que exige a su vez decidir cómo repartirla entre sus partícipes. La creación de valor durante un periodo es un objetivo relacionado con el anterior, en cuanto que depende de la variación de dicho valor (la plusvalía) y de los flujos de caja del periodo. Por ejemplo, la creación anual de valor de la inversión en un inmueble que se alquila a un tercero es la suma de la variación de su precio de mercado y de los alquileres netos (los ingresos menos los gastos) cobrados durante el año (todos los importes referidos a final de año). Por ello:

–        El valor en un momento dado depende de las expectativas sobre las rentas y del riesgo de no obtenerlas.

–        La creación de valor durante un periodo se debe a la gestión realizada durante ese periodo y depende de la variación habida de dichas expectativas y del riesgo.

La relación entre el valor (es una variable fondo porque se acumula) y la creación de valor (es una variable flujo porque se pone a cero al inicio de cada periodo) es:

Creación de valor = variación del valor + rentas del periodo – coste financiero

 

El coste financiero es el producto de la tasa de coste financiero y el valor inicial del activo. Representa el coste de haber financiado la inversión durante un año.

La relevancia de los objetivos del valor y su creación obedece a que son de síntesis y son los objetivos de los propietarios. Así lo confirman muchas empresas de todo el mundo cuando declaran que: Nos esforzamos por ofrecer valor a los accionistas. Pero en este campo se enfrentan dos modelos principales de reparto de la riqueza creada:

 

–       El americano fija como objetivo de la empresa el de enriquecer a sus accionistas, mientras que al resto de los partícipes se paga su aportación a precio de mercado.

–       El otro modelo, más frecuente en Europa continental, reconoce los intereses de todos los partícipes en la toma de decisiones, por lo que busca equilibrar los diversos intereses para evitar que el del accionista perjudique a terceros.

Ejercicio

 

Un empresario desea calcular la rentabilidad económica de montar una distribuidora y estimar la financiación que ha de aportar (el patrimonio neto). La información disponible es:

ž   La inversión en activos de todo tipo asciende a 100.000 euros.

ž   Los acreedores comerciales financiarán el 12% de la inversión.

ž   Se pedirá un préstamo bancario de 30.000 euros con un coste del 6%.

ž   Al estabilizarse las ventas, el beneficio de explotación será de 13.000 euros.

 

Solución

 

Patrimonio neto = Inversión (100.000) - deuda (30.000) - acreedores (12.000) = 58.000 Activo neto = activo (100.000) - acreedores (12.000) = 88.000 euros

Capital empleado = patrimonio neto (58.000) + deuda (30.000) = 88.000 euros Rentabilidad económica = 13.000 / 88.000 = 14,8%.

 

5.  El activo, la financiación, el beneficio y sus relaciones

Para desarrollar su actividad la empresa precisa invertir en activos y financiarlos.

 

a.     El activo

El funcionamiento de cualquier empresa exige disponer de un conjunto organizado de activos que han de adecuarse en tamaño y composición a las exigencias de sus actividades. La gestión del activo persigue obtener un rendimiento competitivo sobre la inversión y que el conjunto valga más que la suma de los activos aislados que lo componen. Dos atributos de un activo son:

 

–        Su naturaleza se refiere a sus características y funcionalidad. Los activos se agrupan por conjuntos homogéneos como la maquinaria o las existencias.

–      Su liquidez representa la capacidad de la empresa para convertir el activo en dinero en el transcurso de sus operaciones habituales. En general, un terreno tiene menos liquidez que los artículos en almacén dispuestos para la venta. En principio, cualquier propiedad se puede convertir en dinero vendiéndola y se puede hacer rápidamente si se rebaja el precio lo suficiente. Pero la liquidez se refiere a hacerlo en un plazo y a un precio razonables, sin incurrir en pérdidas significativas. Bajo este criterio de liquidez se diferencia entre:

•     Los activos corrientes, que son dinero o es razonable que se conviertan en dinero en un plazo inferior al año. La denominación de corriente responde a que estos activos circulan constantemente. Como los materiales que entran al proceso de producción y se consumen en dicho proceso, en un flujo continuo.

•     Los activos no corrientes, que son los que se espera que permanezcan en la empresa durante varios años. También se denominan inmovilizado. El término no corriente alude a que, en general, estos activos se usarán durante varios años. Además, su renovación no es continua como la del activo corriente, sino que es espaciada. Por ejemplo, los elementos de transporte se pueden sustituir cada cuatro años o una turbina, cada cinco.

El inmovilizado pierde valor durante su vida útil hasta quedar inutilizable u obsoleto. Para estimar la pérdida anual se puede dividir el importe de adquisición del inmovilizado entre su vida útil en años. Así se estima el coste anual de usar el inmovilizado, es decir, la denominada cuota anual de amortización. Si se compra un ordenador por 3.000 euros, con una vida útil de 4 años, la cuota de amortización anual podría ser de 750 euros si el coste se

reparte linealmente entre los años de uso. No es razonable considerar el precio como gasto del año de la compra, pues sería gratis usarlo durante los otros tres. Peor sería considerar el precio como gasto del día de la compra.

Como la suma del valor de todos los bienes de la empresa es su activo, se cumple: Activo = activo no corriente + activo corriente

El activo se descompone también según se vincule con las operaciones:

–        El activo operativo: incluye todas las partidas del activo necesarias para desarrollar la actividad, como la nave de operaciones, los derechos de cobro a los clientes y la tesorería operativa (la necesaria para apoyar las operaciones). La tesorería operativa es, por ejemplo, los cambios existentes en la caja de un comercio, necesarios para dar las vueltas a los clientes, o la caja chica precisa para atender los pagos menores y urgentes.

–        El activo no operativo: son las propiedades y derechos que no se precisan para desarrollar la actividad, como es la tesorería excedente o un terreno no utilizado.

La composición y el tamaño del activo operativo debe ajustarse a la naturaleza y el volumen de las actividades y a la estrategia de la empresa. Se mantendrán los activos necesarios para atender las operaciones, pues con su gestión deben desarrollarse eficaz (para lograr su propósito) y eficientemente (con productividad) los procesos de producción y comercialización para entregar un producto o prestar un servicio.

 

–       Una concesionaria de autopistas mantiene un inmovilizado alto, sobre el 90% del activo. Al contrario, sus existencias y cuentas a cobrar son casi nulas por prestar un servicio que no precisa existencias y por cobrar casi todo el peaje al contado.

–       Una cadena de hipermercados cuenta con stocks muy altos para ofrecer una gama completa de artículos de entrega inmediata, así como unas cuentas de deudores bajas al cobrar sus ventas al contado. Las cuentas por pagar son elevadas por serlo las compras y el poder de negociación de la empresa con sus proveedores.

La estrategia y el posicionamiento del producto también influyen sobre el activo:

 

–        Una bodega de vinos gran reserva tiene unas existencias relativas más altas, equivalentes al valor de la cosecha de varios años, que las de otra posicionada en el segmento de vinos comunes de mesa con procesos de crianza más cortos.

–        Una empresa integrada verticalmente presenta un inmovilizado, en términos relativos, muy superior a otra similar que adquiera sus productos intermedios externamente. La primera precisa un inmovilizado mayor para elaborar todos los productos intermedios internamente. La segunda utiliza menos inmovilizado porque adquiere esos intermedios ya elaborados.

En lo que se refiere a la gestión del activo, la función financiera debe:

–        Evaluar las nuevas inversiones para estimar su rentabilidad y su riesgo.

–        Evitar la existencia de activos no rentables y ociosos y evaluar si los vende.

–        Proponer políticas de gestión del activo corriente que apoyen la estrategia de negocio de la empresa. Por ejemplo, con un objetivo de rotación de existencias.

–        Gestionar la tesorería, las cuentas bancarias y la inversión de los excedentes.

b.     La financiación

La adquisición de los activos exige una financiación de igual importe constituida por el patrimonio neto y el pasivo de la empresa. Dos atributos relevantes de esas fuentes se relacionan con su origen y con su vencimiento. El origen de una financiación se refiere a quién la aporta. Pueden ser:

 

–        Los accionistas, que suscriben y desembolsan el capital social de la empresa y deciden que esta reinvierta (ahorre) parte de los beneficios.

–        Las Administraciones Públicas, que conceden subvenciones a las empresas dentro de sus políticas de desarrollo económico.

–        Las entidades financieras, que prestan bajo diferentes modalidades, como los préstamos, el arrendamiento financiero (leasing) o el descuento de efectos comerciales.

–        El mercado de capitales, en el que las empresas venden a los inversores títulos de deuda con características muy variadas, como las obligaciones o los pagarés.

–        Los proveedores y suministradores, que cobran en CBP.

El segundo atributo se refiere al vencimiento de la fuente de financiación:

 

–        A corto plazo, si el vencimiento es inferior a un año. Es el pasivo corriente.

–        A largo plazo, cuando su devolución supera el año. El patrimonio neto y el pasivo no corriente con vencimiento superior al año son la financiación permanente.

Una parte del activo la financian los suministradores por el habitual aplazamiento del pago de sus facturas. Esta financiación es espontánea por su origen, ya que la aporta la propia actividad. La empresa en cada momento debe las adquisiciones en CBP y si las compras son estables, este exigible también lo será. Esta financiación carece de coste explícito, es decir, de coste financiero declarado, aunque tiene un coste implícito. Mientras el coste explícito es visible, el implícito está incluido en el precio de compra.

 

El coste de la financiación espontánea forma parte del coste de compra, sin que se detalle en la factura del proveedor. Este lo incluirá internamente en su escandallo de costes. El coste existe porque el proveedor otorga un descuento por pronto pago si se le abona al contado. Además, le conviene para ese pago adelantado para reducir el riesgo de impago.

 

La financiación espontánea incluye otros conceptos del exigible no financiero, como los pagos pendientes por salarios, a la Seguridad Social e impuestos.

En general, la financiación espontánea es el pasivo corriente operativo: su vencimiento es a corto plazo, su saldo depende del nivel de la actividad y excluye la deuda financiera. Si del activo se resta la financiación espontánea, se obtiene el activo neto. Para financiarlo se deben captar y mantener fondos como patrimonio neto o deuda financiera.

 

Por tanto, una parte del activo se financia de forma automática por la misma actividad, sin precisar una negociación expresa, pero el resto exige ser negociado con los inversores. El total de esta financiación negociada es el capital empleado según la figura 2 (se supone nulo el activo no operativo).

 

Para financiar su activo neto la empresa puede combinar, por lo tanto:

–        El patrimonio neto, con las aportaciones de los socios y los beneficios retenidos.

–        La deuda financiera, a distintos plazos, monedas e instrumentos (créditos, p. ej.).

 

Activo		Patrimonio neto y pasivo
Activo neto Activo no corriente Capital corriente operativo		Capital empleado Patrimonio neto Deuda financiera
Activo financiado por el pasivo corriente operativo		Pasivo corriente operativo (Financiación espontánea)

Figura 2: la equivalencia entre el activo neto y el capital empleado

Ejercicio 7

Se desea hacer una ampliación de capital para reducir la deuda de la empresa. Ahora tiene un ratio de endeudamiento (deuda / patrimonio neto) de 1 y lo quiere reducir a 0,5. Si el capital empleado actual es de 12,4 millones, calcular el importe de la ampliación de capital.

 

Solución

 

Al inicio: Patrimonio neto = Deuda (6,2), luego con la ampliación: 0,5 = (6,2 - AC) / (6,2 + AC) Importe de la ampliación de capital AC = 2,07 millones

 

El cuadro 8 resume los principales componentes del patrimonio neto y pasivo. Las subvenciones no reintegrables (las que son a fondo perdido) se consideran propiedad de los accionistas y, por lo tanto, parte del patrimonio neto.

 

Patrimonio neto y pasivo	La financiación mantenida por la empresa
Patrimonio neto	El valor contable de la propiedad de los socios
Pasivo no corriente a largo	El exigible con vencimiento a largo plazo
Pasivo corriente	El exigible con vencimiento no superior al año
- Deuda financiera	Las deudas a corto con coste explícito
- Proveedores	Las deudas con suministradores de materiales
- Otros acreedores	Otro exigible a corto plazo (impuestos, p. ej.)

Cuadro 8: la tipología de las fuentes de financiación

 

La estructura de la financiación depende de las actividades de la empresa:

–        Una empresa de generación y distribución de electricidad, con un inmovilizado elevado, precisa, en términos relativos, más financiación con vencimiento a largo plazo, que una cadena de supermercados financiada en buena parte por sus suministradores. Además, el vencimiento de la deuda de la eléctrica será mayor, pues ese plazo ha de sincronizarse con el periodo de maduración de las inversiones para que sus rentas puedan cubrir el servicio de la deuda.

–        Las empresas muy sensibles al ciclo económico (las inmobiliarias, los fabricantes de automóviles o las de cosmética) admiten un endeudamiento menor, pues el servicio de la deuda añade un riesgo adicional al riesgo de la actividad. Si cae el mercado su flujo de caja puede ser insuficiente para pagar la deuda. Por el contrario, las empresas con ventas más estables (alimentación, electricidad o farmacia) admiten más deuda por ser sus ingresos más predecibles.

 

Como el patrimonio neto es la diferencia entre el activo y el pasivo, equivale a la parte residual de los activos de la empresa, una vez deducidos todos sus pasivos. Una forma de estimar el patrimonio neto de una empresa cuando se carece de información contable fiable es restar del activo todos sus pasivos. Ello exige realizar un inventario valorado del activo y el pasivo.

 

En lo que se refiere a la gestión de la financiación, la función financiera debe:

–        Definir la estructura de financiación con criterios de coste, liquidez y riesgo.

–        Decidir las fuentes de financiación más adecuadas y su vencimiento en función de su coste y de la capacidad de la empresa para atender el servicio de la deuda.

–        Fijar las condiciones de la deuda en cuanto a su plazo, la moneda de contratación y el tipo de interés (fijo o variable).

–        Negociar con los inversores los fondos para financiar el activo neto.

–        Proponer políticas referidas al circulante operativo compatibles con las exigencias de la actividad. Por ejemplo, el PMP y los medios de pago (cheque, transferencia, pagaré...).

c.     El beneficio neto

El beneficio neto es la diferencia entre todos los ingresos y gastos del periodo, incluidos los financieros y fiscales. Como los ingresos aumentan el patrimonio de los accionistas y los gastos lo reducen, el beneficio neto es el aumento del patrimonio neto en ausencia de operaciones societarias de ampliación o reducción del capital. El beneficio (retenido) aumenta el patrimonio neto y la pérdida lo reduce.

 

El beneficio del periodo se calcula en base al momento en que se produce cada hecho económico, con independencia del movimiento de tesorería. El ingreso se registra cuando se formaliza la venta y el gasto cuando se incurre en él, al margen de cuándo se cobre o pague, respectivamente. Si se recibe una factura de un servicio para pagar a crédito, el gasto es del día en que se prestó el servicio, no del día en que se abonó.

 

Hay ingresos y gastos que afectan al beneficio, pero no a la tesorería como:

–        Una venta a crédito, que es un ingreso, pero no un cobro.

–        La cuota de amortización de un inmovilizado que se compró y pagó hace dos años. La salida de tesorería se produjo con la adquisición, sin que la tesorería varíe por la amortización (salvo por la repercusión fiscal al ser la amortización un gasto deducible). En cambio, el beneficio se reduce todos los años de la vida útil del bien por su coste de uso estimado por la amortización anual. Es similar a cuando se compra un auto al contado: se paga el día de la adquisición, pero se consume durante los años (o kilómetros) que dure.

 

Que haya beneficio no implica una tesorería saneada. El pago de una inversión o la devolución de un préstamo rebajan la tesorería sin afectar al beneficio. Una compañía aérea en pérdidas puede mantener durante años una tesorería importante si vendió su flota para alquilarla. Pero en periodos largos debe existir una correlación entre el resultado contable y la tesorería, ya que el beneficio genera, cuando se han producido todos los cobros y pagos afectos, un flujo de caja y la pérdida, una reducción.

 

En lo que se refiere a la gestión del beneficio, la función financiera debe:

–        Estimar los resultados por producto, unidad de negocio y departamento.

–        Organizar los procesos para apoyar que la organización gestione las operaciones con eficacia y eficiencia.

–        Suministrar la información económico-financiera, como los costes y los márgenes de los productos, los resultados por actividades y los EEFF.

–        Financiar adecuadamente la empresa en un equilibrio de rentabilidad y riesgo.

–        Proponer el reparto de dividendos.

 

d.     La relación entre el activo, la financiación y el beneficio

La cuenta de pérdidas y ganancias estima el beneficio de un periodo y con ella se completa la figura 1 según la figura 3. Las operaciones generan unas ventas y gastos operativos en cada periodo, cuya diferencia es el beneficio de explotación. Además, hay unos gastos financieros y el impuesto sobre beneficios. Restando del resultado de explotación esos gastos financieros y fiscales se halla el beneficio neto del periodo.

Figura 3: la cuenta de pérdidas y ganancias, entre la inversión y la financiación

La figura 3 diferencia la amortización de los gastos operativos porque es frecuente utilizar el Ebitda como otra medida del resultado.² El Ebitda es la diferencia entre los ingresos y los gastos desembolsables (entre otros, no se incluye la amortización anual) y, por ello, se relaciona más con el flujo de caja que el beneficio de explotación.

Esa figura repite que parte del activo lo financia la actividad con el pasivo espontáneo. La empresa solo negociará la financiación del activo neto, pues el resto se financia espontáneamente por los suministradores. Por ello y porque el coste implícito de esa financiación lo incluye la factura, es más correcto medir la rentabilidad económica por el cociente entre el beneficio de explotación y el activo neto, no el activo total.

 

Precisamente, uno de los atractivos de una actividad consiste en la financiación espontánea que aporte. Las grandes cadenas de distribución obtienen buena parte de su financiación espontáneamente de sus proveedores, lo que reduce su capital empleado. Este hecho, entre otros, explica el crecimiento de esas cadenas, en las que la inversión en un nuevo local puede ser relativamente reducida.

 

La figura 3 vincula:

–     Los gastos financieros con la deuda a la que remuneran. Su relación estima el coste de la deuda: un gasto de 100 y una deuda de 1.000 da un coste del 10%.

–     El beneficio neto con el patrimonio neto, pues ese beneficio remunera a los accionistas. Este cociente es la rentabilidad financiera.

 

–     La rentabilidad económica con el coste de la financiación o coste de capital medio. Ambos ratios deben calcularse después del impuesto sobre beneficios.

 

2 Earnings before interests, taxes, depreciation and amortization.

Además, la figura 3 permite formular la siguiente secuencia:

–       El patrimonio neto y la deuda financiera financian el activo neto.

–       El activo neto permite desarrollar la actividad y genera el resultado de explotación.

–       Este beneficio se destina a retribuir a los inversores (una parte es gasto fiscal).

–       Si la retribución es satisfactoria, los inversores aportarán más financiación. Para ello la rentabilidad económica debe superar el coste de capital medio.

6.  Las responsabilidades del financiero

Las finanzas de la empresa se ven influidas por actuaciones distribuidas por toda la organización. Lo mismo ocurre en el resto de las áreas por la dificultad de segmentar completamente las funciones. La empresa es un sistema unitario que si se divide en funciones es para entenderla y manejarla mejor. Pero el modelo organizativo, el organigrama con sus barreras entre especialidades, puede sustituir a esa realidad unitaria de la empresa, en la que todos sus gestores participan, aunque con diferente responsabilidad e intensidad, en todas ellas. Todos influyen, por ejemplo, sobre la imagen de la empresa, la relación con sus partícipes o el servicio al cliente. El carácter integrado debe dominar sobre el modelo organizativo, siempre discrecional.

 

Esa dispersión de la función financiera explica que uno de sus objetivos más importantes sea prestar los servicios requeridos por el resto de las áreas operativas. Pero la gestión financiera contribuye directamente al crecimiento, la rentabilidad y el riesgo y no solo presta servicio al resto de las áreas. Sus principales cometidos son:

–     Conocer el mercado financiero para anticipar problemas y aprovechar oportunidades.

 

–     Gestionar el sistema de información económico–financiera para sus partícipes.

- Analizar la rentabilidad, el riesgo y la liquidez de las nuevas inversiones.

–     Diseñar e implantar una estructura de financiación que equilibre sus efectos sobre la rentabilidad de los accionistas y el riesgo financiero del endeudamiento.

 

–     Prever y lograr la financiación al plazo, en los instrumentos y al coste adecuados.

–     Gestionar los flujos de caja y las cuentas bancarias, asegurando la liquidez e invirtiendo el excedente de tesorería para rentabilizarlo sin arriesgarlo.

–     Gestionar los procesos administrativos para evitar retrasos y errores en las operaciones y hacerlo con productividad para el cliente interno y externo.

 

–     Analizar el riesgo crediticio de los clientes para autorizar el límite de riesgo, el pago aplazado, el medio de cobro y las garantías que deban solicitarse.

–     Apoyar a las áreas operativas para que contemplen el criterio financiero en las decisiones comerciales y de inversión, producción y suministro.

 

–     Gestionar el riesgo global de la empresa, manteniendo en límites prudentes el impacto potencial sobre el resultado de fluctuaciones en la actividad y en los tipos de interés y de cambio de las divisas, entre otros aspectos.

–     Realizar las previsiones financieras en escenarios alternativos y factibles, para verificar el cumplimiento de los objetivos, identificar las necesidades de financiación

y las exposiciones relevantes y anticipar las coberturas de esos riesgos.

–     Preservar la flexibilidad financiera entendida como la posibilidad de variar el volumen y la estructura de la financiación sin incurrir en costes ni retrasos excesivos.

 

–     Mantener financiación de reserva, que se pueda movilizar en caso de necesidad e instrumentos alternativos de financiación;

–     Aplicar los procedimientos de control interno oportunos, como la segregación de funciones, el mantenimiento de límites de autorización en decisiones y pagos y la actuación mancomunada en determinadas decisiones clave para proteger el patrimonio de la empresa de errores y actuaciones dolosas.

 

–     Cumplir la legislación aplicable, para evitar que se materialicen las contingencias tan frecuentes en este campo, sobre todo las fiscales.

–     Actuar como asesor de la dirección general en la toma de decisiones corporativas como la inversión, el dividendo o la variación del capital social.

 

–     Controlar la situación económico-financiera y cuidar la salud de la empresa.

Entre las operaciones y las finanzas hay una interacción permanente. Ya Alfred Sloan (CEO de la General Motors durante muchos años) aconsejaba que ... las finanzas no pueden existir en el vacío, sino que tienen que formar un todo con las operaciones. Por ejemplo, una empresa puede ver limitada su capacidad de crecimiento por restricciones de financiación. En sentido contrario, el volumen y la duración del proceso productivo determinan la inversión en existencias en curso y, por ello, las necesidades de financiación. Por tanto, es necesario que la función financiera no se distancie de las operaciones lo que sucede a veces por la tendencia a la especialización y a parcelar en exceso los procesos. Por ello, el financiero debe asegurar que el no financiero comprende la repercusión financiera de sus decisiones.

Una mentalidad financiera estrecha que dé protagonismo excesivo a los números, a las formalidades y al ahorro, es un peligro porque:

 

–        Es un error pensar que la empresa se gobierna con las cifras contables pasadas.

–        Es un freno anteponer la burocracia a la vitalidad e iniciativa que exige el progreso de toda empresa, en la creencia de que sin norma escrita surge el desorden.

–        Es un desatino buscar del ahorro a ultranza, viendo solo gastos y facturas donde los más perspicaces pueden ver oportunidades.

 

Otra prioridad para el financiero es el seguimiento del entorno, pues son muchos los parámetros, no solo económicos, que afectan a la empresa. Cuando la influencia del entorno es intensa se produce, por reacción, una gran sensibilidad a su evolución. Por ello, el nivel de auto exigencia debe ser mayor cuando menos exija aparentemente el entorno. Cuanto más apacible parezca, más preparado se ha de estar a posibles turbulencias. Pero siempre es preciso planificar y gobernar el rumbo para no dejarse llevar por la fortuna y evitar bascular según sus vaivenes.

 

La situación financiera exige un seguimiento cautelar a fin de evitar las situaciones del tipo bola de nieve en las que la deuda crece con los intereses impagados y el tipo de interés aumenta al hacerlo la deuda. Las soluciones duraderas para atajarlas rara vez se encuentran en el ámbito financiero: la mejora de las actividades aporta, casi siempre, las soluciones eficaces. Las finanzas son cosa de todos.

 

Ejercicio 8

 

Para acotar el riesgo financiero una empresa respeta los dos siguientes objetivos:

 

•        Endeudamiento (deuda financiera / patrimonio neto) no superior a 0,7.

•        Solvencia (activo / pasivo) no inferior a 2.

Si su activo es 100 millones y su financiación espontánea 10 millones, calcular la deuda financiera máxima que puede mantener.

 

Solución

 

Por el objetivo de endeudamiento: 0,7 = D / (100 - D - 10); D = 37,06 millones como máximo Por el objetivo de solvencia: 2 = 100 / (D + 10);                                                                                      D = 40 millones como máximo

Luego la deuda financiera máxima es de 37,06 millones. Por encima de esta cifra se incumpliría el límite marcado por el objetivo de endeudamiento.

 

 

 

 

 

 

 

3.     Glosario básico de términos económico-financieros³

 

 

 

 

Máster en Dirección Financiera

 

 

Para uso exclusivo de los asistentes al Máster en Dirección Financiera Next Educación – Converthia, expertos en finanzas y control de gestión

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 Actualizado y abreviado por el autor de su publicación Diccionario de Finanzas, (2011), Esic editorial.

Acción (share): parte alícuota del capital de una empresa que otorga a su propietario derechos políticos (p. ej., votar en la Junta de Accionistas) y económicos (p. ej., cobrar los dividendos y el eventual valor liquidativo de la empresa).

Accionista (shareholder): persona física o jurídica que es propietaria de parte del capital social de una empresa.

− de control (controlling shareholder): controla los órganos de gobierno de la empresa por tener suficientes acciones o pactos de gobierno con otros accionistas minoritarios.

− mayoritario (majority shareholder): posee más del 50% de los derechos de voto y, por lo tanto, toma las decisiones de la empresa.

− minoritario (minority shareholder): carece de capacidad de control de los órganos de gobierno.

− Activar (to capitalize): es registrar un gasto como una inversión de la empresa, es decir, como parte del activo no corriente. P. ej., los gastos de investigación en un proyecto se pueden activar cuando hay motivos fundados para esperar su éxito económico.

Activo (asset): cualquier bien, derecho u otro recurso controlado económicamente por la empresa, sea material, intangible o financiero, resultante de hechos pasados y del que se espera obtener rendimientos económicos. Incluye el valor del conjunto de derechos (p. ej., las cuentas a cobrar a sus clientes) y propiedades (p. el., las existencias) de la empresa en un momento dado.

–      corriente (current asset): todo activo que es tesorería o se espera que se convierta en dinero en el transcurso de un año. P. ej., las cuentas bancarias o los deudores. Su importe suele ser proporcional a la cifra de ventas.

Si el periodo medio de cobro PMC a los clientes es de 30 días y las ventas diarias son

2.000 euros, las cuentas por cobrar serán de 60.000 euros (30 x 2.000). Si se duplican las ventas (4.000) esa cuentas también se doblarán (120.000).⁴

–      corriente operativo (operating current asset): integrado por las partidas del activo corriente vinculadas directamente con las operaciones. P. ej., las cuentas de los clientes.

–      financiero (financial asset): es el dinero en efectivo, un instrumento de patrimonio de otra empresa (una acción de Repsol), un derecho a recibir dinero (un préstamo concedido a una empresa participada) u otro activo financiero (un bono emitido por Telefónica convertible en acciones de esa empresa).

–      inmovilizado (fixed asset): el que permanece en uso durante varios años. Puede ser intangible (una patente), material (una nave), inversiones inmobiliarias (un edificio en alquiler) o inversiones financieras a largo plazo (una participación en otra empresa). También se llama activo no corriente ANC.

–      inmovilizado material (material fixed asset): es una propiedad tangible representada por bienes, muebles o inmuebles destinada a servir de forma duradera en las actividades de la empresa, por lo que permanece en uso varios años. Su coste se reparte entre los años de su vida útil mediante su amortización anual.

El coste un ordenador de 20.000 euros de precio de compra se puede repartir entre los cinco próximos años que se espera utilizar a razón de 4.000 euros de gasto anual si se estima que no valdrá nada al término del quinquenio. Al final del tercer año llevará una amortización acumulada de 12.000 euros.

–      intangible (intangible asset): activo no material ni financiero que se registra a su coste de adquisición o producción y se minora por su pérdida de valor acumulada bien por la amortización acumulada o por el eventual deterioro de valor por causas ajenas a su

4 Se omite el efecto del IVA repercutido, que incrementa el importe de ls cuentas por cobrar a clientes.

utilización. Incluye, entre otros, los gastos de investigación y desarrollo, las patentes y las marcas.

–      neto (net asset): suma del inmovilizado neto (el inmovilizado bruto menos la amortización acumulada) y el capital corriente (activo corriente menos pasivo corriente). El activo neto es igual al capital empleado, compuesto por el patrimonio neto (la financiación aportada por los accionistas) y la deuda financiera (la financiación aportada por los prestamistas).

–      operativo (operating asset): se compone de los derechos y propiedades asociadas con las operaciones de la empresa y que son necesarios para desarrollar la actividad. Incluye partidas del activo no corriente (el inmovilizado operativo) y del corriente (el activo corriente operativo) y excluye, p. ej., los excedentes de tesorería y un terreno sin utilizar.

Acuerdo de recompra (repurchase agreement): adquisición de un activo financiero con el compromiso del vendedor de recomprarlo a una fecha fija y a un precio fijado. Abreviadamente, se denomina repo.

Se acuerda un repo de un bono del Tesoro español con recompra a 7 días. Si el precio de compra es de 1.000 euros y el interés convenido es del 6,0% (anual) los intereses por cobrar serán de 1,15 euros (1.000 x 0,06 x 7 / 365). Además, el inversor recuperará el principal de 1.000 euros al vencimiento. El término 0,06 x 7 / 365 es la tasa aplicable al periodo de 7 días.

Agencia de calificación (rating agency): evalúa y califica la solvencia de un organismo o empresa. Para ello estudia su capacidad de atender a sus pagos a corto, medio y largo plazo. Las principales agencias son Standard and Poor`s, Moody’s y Fitch.

Agente (broker): es un intermediario entre las partes de una operación que ejecuta las órdenes de compra o venta de sus clientes cobrando una comisión, pero sin tomar él mismo una posición.

Ajuste (adjustment):

–         al resultado contable (adjustment to accounting profit): diferencia entre el resultado contable y el fiscal debido a la aplicación de distintos criterios. P. ej., una multa es un gasto contable, pero no es un gasto fiscal al no ser deducible del beneficio antes de impuestos.

–         por periodificación (end of period adjustment): contabiliza en cada periodo los ingresos y los gastos devengados. P. ej., al cierre del ejercicio se debe registrar como gasto el importe de una factura del asesor fiscal que ya ha rendido el servicio, por lo que ya se ha devengado el gasto, pero cuya factura está pendiente de recibir.

Al descuento (at discount): emisión de títulos de renta fija (se abona un tipo de interés) a un precio inferior a su valor nominal, siendo su beneficio la diferencia entre este y el valor efectivo.

Si se compran unas Letras del Tesoro con un nominal de 10.000 euros y un efectivo (el desembolso inicial) de 9.000 euros con vencimiento a un año, la rentabilidad anual de la inversión es del 11,11% {1.000 / 9.000}. El inversor recuperará a final del año los intereses (1.000) más el principal (10.000).

Albarán (delivery note): documento que acredita la entrega de un bien o un servicio para justificar la emisión posterior de la factura. Incluye la cantidad entregada de cada artículo o los servicios prestados.

Amortización (depreciation): estimación contable de la pérdida de valor de un activo no corriente (inmovilizado) que expresa el coste de usarlo durante un periodo. Representa un coste contable y fiscal pero no un desembolso pues se pagó al adquirir el activo asociado. Como afecta a la base imponible (el beneficio fiscal antes de impuestos) es deducible para calcular el impuesto sobre beneficios. La cuota de amortización anual se

calcula aplicando el método de amortización al importe del activo menos su valor residual estimado.

Con un sistema lineal (todos los años se amortiza lo mismo), la cuota anual de un vehículo con un valor de 20.000 euros que se amortiza en 5 años y con un valor residual estimado a ese término de 2.000 euros es de 3.600 euros al año [(20.000 - 2.000) / 5].

− acumulada (accumulated depreciation): agrega la amortización realizada del inmovilizado desde su entrada en operación. Figura en el balance minorando el valor contable inicial del inmovilizado.

En el ejemplo anterior, al cabo de 2 años la amortización acumulada será de 7.200 euros y el valor contable del vehículo, 12.800 euros (20.000 - 7.200).

− de acciones (redemption of shares): cuando la empresa recompra y cancela acciones propias.

− de la deuda (debt amortization): devolución de la deuda financiera, en general, en cuotas periódicas.

− del inmovilizado (fixed asset depreciation): pérdida progresiva de valor de un inmovilizado a lo largo de su vida útil. Si se estima que el activo tendrá un valor residual al final de dicha vida la amortización anual se calcula por la diferencia entre el valor inicial del activo y su valor residual.

− lineal (straight-line depreciation): es un sistema que mantiene constante la dotación anual a amortizaciones y la calcula como cociente entre el importe que se debe amortizar y la vida útil.

Análisis (analysis):

–      de desviaciones (variance analysis): identifica las diferencias entre los resultados y el plan y estudia sus causas para formular las acciones de mejora que corrijan las desviaciones desfavorables y potencien las favorables.

Si el precio de venta real ha superado en 15 euros al presupuestado y se presupuestó vender 1.000 unidades, la desviación por precio es de 15.000 euros {15 x 1.000}.

–      de sensibilidad (sensitivity analysis): cuantifica mediante un modelo el cambio de un resultado al modificar de una en una las variables causales de las que depende e identifica las variables con mayor efecto.

Al subir el precio un 4% se estima que las unidades vendidas caerán un 16%.

–      del riesgo (risk analysis): analiza las posibles consecuencias en el caso de que se produzcan sucesos conocidos cuyos efectos (adversos) son también conocidos. En general, se refiere a sucesos adversos para la empresa. P. ej., la volatilidad de los de costes.

–      fundamental (fundamental analysis): estudio del atractivo de un activo (p. ej., una acción o un inmueble) considerando su entorno, su sector, sus características y sus expectativas. Su objetivo es estimar el valor teórico del activo para compararlo con su precio de mercado y decidir su compra o venta.

Si se valora la acción del BBVA en 6 euros y cotiza a 4 euros, se recomendará su compra.

–      técnico (technical analysis): analiza los precios históricos de un activo para identificar los patrones de su comportamiento que permitan tomar decisiones de inversión o desinversión. Se supone que esos patrones identificados continuarán en el futuro.

Anotación en cuenta (book entry): registro realizado informáticamente que reconoce al dueño de un título y sus derechos sin necesidad de imprimir los títulos físicos. La transmisión por anotación en cuenta no precisa fedatario público y surte iguales efectos que la transmisión física en papel.

Anualidad (annuity): es una renta periódica limitada temporalmente. Puede ser constante o creciente a una tasa constante. P. ej., el alquiler de un inmueble con pago mensual.

Anualizar (to annualize): convertir la tasa de un periodo en otra equivalente referida a un año de duración. Para ello se multiplica la tasa del periodo por el número de periodos contenidos en un año.

Un 2% trimestral equivale a una tipo anualizado del 8%. Análogamente, un tipo anual del 12% equivale a un 1% mensual. Los tipos de interés se expresan para periodos anuales.

Apalancamiento (leverage): se produce cuando un resultado varía en mayor proporción que la causa que lo genera. Es el equivalente económico-financiero a la palanca física.

–      financiero (financial leverage): se refiere a la mayor variación porcentual del beneficio antes de impuestos que la del beneficio de explotación (antes de intereses e impuestos) que la provoca.

Si el beneficio de explotación pasa de 20 a 22 y hay una deuda financiera de 80 al 5% de interés, el beneficio antes de impuestos pasa de 16 (20 - 0,05 x 80) a 18 (22 - 0,05 x 80). Un aumento del beneficio de explotación del 10% provoca un aumento mayor (apalancamiento) del beneficio antes de impuestos del 12,5% (18 / 16 – 1).

Este apalancamiento obedece a que los gastos financieros tienden a permanecer constantes cuando varía el beneficio de explotación porque no dependen de este, sino de la deuda financiera y el tipo de interés, según el siguiente cuadro.

 

Partida	Situación inicial	Situación final	Variación
Beneficio de explotación	20	22	10%
- Gastos financieros (al 5%)	- 4	- 4	0%
= Beneficio antes impuestos	16	18	12,5%

 

–      operativo (operating leverage): se debe a la participación de los costes fijos en la estructura de costes de la empresa. Si aumenta el peso de los costes fijos, aumenta la sensibilidad del beneficio de explotación a las ventas. Por ello la volatilidad del beneficio de explotación es mayor que la de las ventas.

Si las ventas pasan de 100 a 110 (un 10%), los costes variables (varían con las ventas) son del 30% de las ventas y hay unos costes fijos (no varían con las ventas) de 60, el beneficio aumenta de 10 (100 - 0,3 x 100 - 60) a 17 (110 - 0,3 x 110 - 60). En este caso, un incremento de las ventas del 10% incrementa el beneficio de explotación en un 70%: la volatilidad del beneficio de explotación aumenta al hacerlo el peso de los costes fijos.

 

Partida	Situación inicial	Situación final	Variación
Ventas	100	110	10%
- Coste variable: 30% de las ventas	- 30	- 33	10%
- Costes fijos	- 60	- 60	0%
= Beneficio de explotación	10	17	70%

 

Aplicación de resultados (distribution of income): concreta el reparto del resultado del ejercicio, distinguiendo lo asignado a reservas (lo retenido y reinvertido en la empresa), a dividendos (lo pagado a los accionistas) y a compensar pérdidas de ejercicios anteriores. La aplicación la propone el Consejo de Administración y aprueba la Junta de Accionistas.

Apreciación (appreciation): aumento del valor de una divisa en un sistema de cambios flexible. Favorece las importaciones (el producto importado se abarata) y frena las exportaciones (el producto exportado se encarece) nominadas en esa divisa.

Si el euro se aprecia un 10% respecto al dólar desde EUR/USD 1,120 $ por € a 1,232 $ por € (1,120 x 1,10), un producto importado a un precio de 100 $ pasa de costar 89,29 euros (100 / 1,120) a costar 81,17 euros (100 / 1,232) y al abaratarse, aumentarán las importaciones. Pero si se exporta a 89,29 euros y se aprecia el euro el 10% el precio en dólares pasa de 100 dólares (89,29 x 1,12) a 110 dólares (89,29 x 1,232) y al encarecerse el producto en destino se reducirán las exportaciones.

Arbitraje (arbitrage): genera un beneficio inmediato, deducidos los costes de transacción y sin incurrir en ningún riesgo, mediante la compraventa simultánea de un activo, P. ej., se compra una acción en un mercado y, a la vez, se vende en otro a mayor precio.

Arqueo de caja (cash count): recuento del dinero en caja, incluyendo los recibos de cobro y pago que figuren en la caja y pendientes de contabilizar. El importe resultante debe conciliarse con el saldo contable a esa fecha e identificar y aclarar las diferencias.

Asegurar (to insure): tomar medidas para prevenir las pérdidas estimadas si se produce un suceso.

Asiento (entry): registro contable de una transacción. Cada partida conlleva una contrapartida. P. ej., la contratación y cobro de un préstamo conlleva una entrada en tesorería y, a la vez, el reconocimiento de una deuda financiera al prestamista.

Autofinanciación (internal financing): la parte de los fondos generados por la empresa que no se reparten como dividendos.

Baja (write off): un inmovilizado se da de baja cuando se vende o si se estima que ya no generará un rendimiento económico. El resultado de la baja (la diferencia entre el importe neto que se obtenga al disponer de él y su valor contable) se lleva a la cuenta de pérdidas y ganancias (informe contable que calcula el resultado del periodo restando los gastos de los ingresos).

Bajo la par (below par): si un título se emite, cotiza o se cancela por debajo de su valor nominal.

Balance de situación (balance sheet): informe contable que resume, para un momento dado, las propiedades y los derechos de la empresa (el activo) y sus obligaciones y deudas (el patrimonio neto y pasivo). El pasivo o exigible se compone de la deuda financiera y la deuda con proveedores y acreedores.

Bancarrota (bankruptcy): situación terminal en la que definitivamente no se puede hacer frente a las obligaciones de pago y los acreedores se quedan con la empresa.

Barrera (barrier):

− de entrada (entry barrier): dificulta la incorporación de nuevas empresas a un sector de actividad. P. ej., las limitaciones que plantea una inversión elevada en inmovilizado material.

− de salida (exit barrier): dificulta abandonar una actividad, como los costes de despedir al personal.

Base imponible (taxable profit): el importe que multiplicado por el tipo impositivo da lugar a la cuota íntegra del impuesto. Se obtiene al ajustar con criterios fiscales el resultado contable y restar las bases imponibles negativas de ejercicios anteriores pendientes de compensar.

Beneficio (profit): diferencia entre los ingresos y los gastos de un periodo.

− de explotación (operating income): diferencia entre los ingresos y los gastos de explotación, sin deducir el resultado financiero ni el impuesto sobre el beneficio de sociedades.

− fiscal (tax benefit): ventaja que se concede en forma de reducción de impuestos.

− neto (net income): beneficio después de impuestos y destinado a retribuir al accionista mediante el dividendo y el incremento contable del patrimonio neto.

− por acción, bpa (earnings per share): el beneficio después de impuestos dividido entre el número de acciones

Si la empresa tiene 10.000 acciones y el beneficio neto es de 100.000 euros, el bpa es de 10 euros por acción.

− retenido (retained earnings): beneficio que no se reparte como dividendo y se añade a las reservas.

Bono (bond): título por el que se reconoce una deuda financiera a largo plazo (más de un año). En general, su interés es fijo y su plazo de vencimiento, entre tres y diez años.

–      al descuento (discounted bond): el emitido por debajo de su valor nominal.

–      convertible (convertible bond): puede convertirse, a elección de su propietario, en otro título –generalmente en acciones nuevas– a un precio y en un momento determinados.

–      del Estado (Treasury bond): título de Deuda Pública a interés fijo, pagadero anualmente, con un vencimiento habitual entre dos y cinco años.

Broker (broker): persona física o jurídica que compra y vende activos financieros por cuenta de sus clientes.

Burbuja (bubble): situación del mercado en la que los precios de los activos superan significativamente sus valores teóricos. Es fruto de la especulación y cuando explota caen los precios del activo inflado.

Caja (cash): disponible en efectivo.

− chica (petty cash): efectivo mantenido para atender pequeños pagos y urgencias.

− excedente (surplus cash): la mantenida por encima de las necesidades de la actividad por motivos de precaución o para aprovechar oportunidades. En general, se invierte con prudencia para generar un rendimiento preservando el capital.

− operativa (operating cash): la necesaria para cubrir las necesidades de pago de la empresa. P. ej., el disponible que mantiene un comercio para devolver los cambios.

Calificación crediticia (credit rating): mide la solvencia de la empresa para cumplir el servicio de su deuda. La calificación, si es satisfactoria, da confianza al inversor y le evita realizar su propio análisis. La menor incertidumbre que genera la calificación reduce la retribución que tiene que satisfacer el emisor (la incertidumbre se paga en forma de prima de riesgo).

Cámara de compensación bancaria (clearing house): sistema utilizado por las entidades bancarias para intercambiar y liquidar entre ellas los títulos compensables. P. ej., los cheques. No precisa la presentación física de los documentos.

Canal de distribución (distribution chanel): medio por el que un producto o servicio llega desde quien lo produjo hasta que lo recibe el consumidor. P. ej., una red de distribución propia, un mayorista, una tienda o internet.

Capacidad (capacity):

–      de endeudamiento (debt capacity): posibilidad de contratar nueva deuda financiera por haber aún límite sobre el máximo fijado.

La capacidad de endeudamiento de una empresa, con un patrimonio neto de 100 millones que tiene un endeudamiento (deuda financiera/patrimonio neto) de 0,5 y fija como objetivo tener como máximo un 0,6, es de 10 millones. En la actualidad tiene una deuda financiera de 50 (0,5 x 100) y si pasa a 60 su endeudamiento alcanza el máximo fijado de 0,6 [(50 + 10)/100].

–      utilizada (capacity utilization): relación entre la actividad real y la que se puede alcanzar si se usan al máximo los recursos. Se aplica a actividades de producción o de prestación de servicios. Se puede expresar en tanto por ciento y en tanto por uno.

Un avión con 180 asientos (capacidad máxima o instalada) que vuela con 144 pasajeros (capacidad utilizada) tiene una ocupación de 0,8 (144 / 180). En un hotel la capacidad utilizada se mide por el porcentaje de habitaciones ocupadas.

Capex (capital expenditure): se refiere a las inversiones reales o presupuestadas en inmovilizado.

Capital (capital):

− corriente (working capital): diferencia entre el activo corriente y el pasivo a corto plazo. Estima la capacidad del activo corriente para hacer frente a los pagos con vencimiento a corto plazo. También se denomina capital circulante o fondo de maniobra.

–      corriente operativo (net working capital): capital corriente vinculado con las operaciones propias de la empresa. Excluye los excedentes de tesorería y la deuda financiera a corto plazo.

− empleado (capital employed): suma del patrimonio neto y la deuda financiera a corto y largo plazo. El resto de la financiación la cubre la financiación espontánea de los suministradores. El capital empleado es igual al activo neto (la suma del activo no corriente y el capital corriente).

 

Activo		Patrimonio neto y pasivo		Activo neto		Capital empleado
		Patrimonio neto				Patrimonio neto
Activo no corriente				Activo no corriente
		Deuda financiera a largo plazo				Deuda financiera a largo y a corto plazo
		Deuda financiera a corto plazo		Capital corriente
Activo corriente
		Suministradores

 

Capital social (equity capital):

–      desembolsado (paid up equity capital): parte del capital escriturado que ha sido abonada.

–      pendiente de desembolso (non paid up equity capital): suscrito pero todavía no se ha pagado.

–      suscrito (issued share capital): la parte del capital social de la empresa suscrito por los accionistas, aunque no se haya desembolsado totalmente.

Capitalización (capitalization):

− bursátil (market capitalization): valor de mercado de las acciones de una empresa.

− compuesta (compound capitalization): sistema de cálculo de los intereses en el que estos se acumulan al capital, de manera que generan intereses en los periodos siguientes a su capitalización hasta el término de la operación financiera. Durante la vida de la operación no se pagan intereses, se acumulan al capital. En interés compuesto no hay flujos de caja intermedios.

El importe recuperado al final de dos años por invertir 100 euros al 5% anual a interés compuesto con periodo de liquidación anual es 110,25 (100 x 1,05 x 1,05). El movimiento de fondos de la inversión es {-100; 0; 110,25} siendo los periodos anuales.

− simple (simple capitalization): sistema en el que los intereses se calculan sobre el capital inicial, sin que generen intereses en los periodos posteriores. Los intereses se abonan periódicamente.

El movimiento de fondos de invertir a dos años 100 euros al 5% anual a interés simple con periodo de liquidación anual es {-100; 5; 105} siendo los periodos anuales. En interés simple hay flujos de caja intermedios.

Cartera (portfolio): inversión en varios activos diferentes para diversificar el riesgo. La cartera se selecciona para lograr la mayor rentabilidad para un determinado nivel de riesgo. Los componentes de la cartera pueden ser acciones o cualquier otro tipo de activo, como inmuebles.

Caso base (base case): cuando existen varios escenarios u opciones de actuación, el caso base es la previsión que se toma como referencia por ser la más probable y representativa. A partir de ella, se introducen cambios en sus hipótesis y parámetros para evaluar escenarios alternativos y analizar la sensibilidad de los resultados a dichos cambios.

Centro de (center of):

–      beneficio (profit center): unidad organizativa que tiene un objetivo de beneficio y para alcanzarlo gestiona los ingresos y los gastos para generarlos.

–      coste (cost center): unidad que recoge los costes, pero sin responsabilidad sobre los ingresos. Los costes directos se le asignan en su totalidad y los indirectos se le imputan con una o más tasas de reparto que reflejen los recursos compartidos que consume el centro.

El servicio de recepción en un taller de automóviles tiene unos costes anuales directos (personal y materiales diversos) de 80.000 euros y ocupa una superficie del 10% del local. Si los costes generales (indirectos) del taller son 400.000 euros al año y se reparten en función de la superficie ocupada, los imputados al servicio de recepción serán de 40.000 euros. Por ello, los costes totales del centro serán de 120.000 euros anuales. Si al año se recepcionan 5.000 vehículos el coste estimado de recepción será de 24 euros por vehículo (120.000 / 5.000).

–      gastos discrecionales (discretionary expenses): presta un servicio de manera que sus costes varían con el nivel y la calidad de la prestación del servicio. Cuanto mayor sea el presupuesto asignado mayor deberá ser la calidad del servicio. P. ej., la asesoría jurídica.

–      ingresos (revenue center): unidad de la empresa responsable de alcanzar un objetivo de ventas con unos precios de venta y un presupuesto de gastos comerciales y de gestión fijados.

–      inversión (investment center): unidad con un objetivo de rentabilidad que gestiona los ingresos, los gastos y la inversión. La rentabilidad se calcula por el cociente (ingresos- gastos) / inversión.

Cheque (check): documento que ordena a una entidad financiera −el librado− que realice un pago contra la cuenta corriente de quien lo emite –el librador.

Ciclo económico (economic cycle): es el comportamiento de la actividad de un país según un patrón compuesto por cuatro fases: depresión, recuperación, prosperidad y crisis.

Cifra de negocios (revenue): incluye los importes de la venta de productos y de la prestación de servicios u otros ingresos correspondientes a las actividades normales de la empresa, deducidas las bonificaciones y demás reducciones sobre las ventas. Excluye el IVA (impuesto sobre el valor añadido) y otros impuestos directos que deban repercutirse al cliente.

Cliente (client):

− de dudoso cobro (doubtful account): el que previsiblemente termine por no pagar.

− moroso (overdue account): quien no habiendo pagado al vencimiento es aún posible que pague.

Cobertura (hedge): persigue anular total o parcialmente el riesgo de una exposición nacida de un riesgo mediante la contratación de una operación que se comporte a la inversa que la exposición. El objetivo es que el resultado de la cobertura compense la pérdida de la exposición y viceversa.

El riesgo de tipo de cambio de una cuenta a cobrar en dólares puede cubrirse solicitando un préstamo en dólares con igual vencimiento. Si un cliente debe 100.000 dólares con vencimiento a 30 días, para cubrir el riesgo de tipo de cambio EUR/USD se contrata un préstamo a ese plazo al 6% (anual). El importe del préstamo se calcula de modo que el importe a pagar a su vencimiento (principal más intereses) coincida con el cobro al cliente. Luego su importe se obtiene de 100.000 = Px(1+0,005) es decir, será de 99.502,49 dólares [la tasa mensual es del 0,5% (0,06 / 12)]. El efecto es que el mismo día se cobran 100.000 dólares del cliente y se pagan 100.000 dólares por el préstamo (99.502,49 + 0,005 x 99.502,49). En consecuencia, no importa cuál sea el tipo de cambio en ese momento.

Colusión (colusión): acuerdo fraudulento entre dos o más partes con perjuicio de una tercera.

Combinación de negocios (business combination): cuando una empresa adquiere el control sobre uno o más negocios, como la absorción de una empresa o la compra de una de sus actividades.

Comisión bancaria (bank fee): la aplicada por las entidades financieras por la prestación de servicios y la concesión de financiación. P. ej., la de abrir un crédito o cobrar un cheque.

Comisión nacional del mercado de valores, CNMV (Security and exchange commission, SEC): organismo oficial encargado de la vigilancia y supervisión de los mercados de valores.

Compensación de pérdidas (losses compensation): las pérdidas de un ejercicio se pueden compensar en los siguientes. Del resultado contable ajustado fiscalmente se restan las bases imponibles negativas de años anteriores para obtener la base imponible del ejercicio.

Competencia perfecta (perfect competition): cuando ningún participante en un mercado influye sobre el precio por ser muchos los vendedores y los compradores: todos son precio-aceptantes.

Conciliación bancaria (bank reconciliation): comparación del saldo contable de una cuenta bancaria de la empresa con el saldo del banco en igual fecha, para aclarar las diferencias.

Concurso de acreedores (bankruptcy): procedimiento jurídico para solventar la incapacidad de un negocio para pagar sus deudas. Persigue que los acreedores puedan cobrar al menos parte de sus cuentas y que la empresa encuentre soluciones para conseguir su continuidad.

Conflicto de interés (conflict of interest): la situación de un agente cuando sus intereses divergen de los de su cliente (o principal). P. ej., un asesor financiero de una entidad bancaria puede inclinarse a recomendar un título emitido por su entidad sin que sea la mejor opción para su cliente.

Conglomerado (conglomerate): empresa que agrupa a otras de sectores diferentes sin relación entre sí.

Consejero (director): integrante del Consejo de Administración de una sociedad. Puede ser delegado (en quien se delegan las funciones ejecutivas de la empresa), externo (no participa en la gestión diaria), dominical (pertenece al consejo por la entidad de su

participación accionarial), independiente (nombrado por su capacitación profesional o personal y para que defienda los intereses de los accionistas, especialmente los minoritarios).

Consolidación (consolidation):

− contable (accounting consolidation): integra los estados financieros de las empresas pertenecientes a un mismo grupo para elaborar los estados financieros conjuntos.

− fiscal (tax consolidation): cuando las empresas integradas en un grupo fiscal liquidan conjuntamente sus impuestos.

Contabilidad (accounting): proceso de identificar, medir, registrar y comunicar la información sobre las transacciones económico-financieras de la empresa.

− de gestión (management accounting): informa de los resultados y su génesis a partir de la información de ingresos y gastos.

− financiera (financial accounting): informa de las transacciones de la empresa con el exterior para determinar su beneficio y el patrimonio neto.

Contrato a plazo (forward contract): estipula el intercambio futuro de un activo a un precio convenido.

Control (control): conjunto de acciones para lograr los resultados deseados. Conseguirlos requiere eficacia (enfocar correctamente los esfuerzos) y eficiencia (hacerlo con productividad).

− a posteriori (a posteriori control): compara los resultados obtenidos con los deseados para calcular y analizar las desviaciones entre ambos y formular el plan de mejora.

− a priori (a priori control): planea la acción para asegurar que se alcanzan los objetivos deseados. Busca evitar que surjan desviaciones indeseadas para no tener que corregirlas.

− de gestión (management control): conjunto de políticas y herramientas con las que se pretende gobernar la organización.

− estratégico (strategic control): evalúa el grado de cumplimiento de los objetivos a largo plazo.

− financiero (financial control): se basa en que todo termina en las finanzas, luego evaluando la situación financiera de la empresa puede evaluarse su situación global.

− formal (formal control): se aplica sistemáticamente, según unos criterios y procedimientos predefinidos. Se basa en el control de los puntos clave identificados.

− informal (informal control): se realiza espontáneamente y sin un diseño previo. Trata de identificar tendencias y cubrir los puntos de control omitidos por el control formal.

− interno (internal control): establece las políticas y los procedimientos que se deben seguir para proteger los activos de la empresa y evitar el fraude y los errores. Fija los niveles de autorización de las decisiones, la segregación de funciones y los límites monetarios para pagos. P. ej., obliga a que los cheques superiores a cierto importe los firmen dos apoderados.

− operativo (operating) el que controla la eficacia y la productividad de las actividades.

− por excepción (control by exception): se presta atención preferente a las áreas con problemas y con desviaciones más significativas.

− presupuestario (budgetary control): controla el cumplimiento de los objetivos a corto plazo, fijados por el presupuesto anual. Calcula las desviaciones sobre el presupuesto, desglosadas por causas y responsables para formular el plan de mejora.

Controler (controller): el responsable de que funcione el sistema de control. En general, es responsable de la contabilidad financiera, la contabilidad de gestión y el sistema de información y control.

Coste (cost): cuantificación monetaria de los recursos consumidos en el proceso de fabricación del producto o de prestación del servicio. Su importe sirve para valorar los productos y servicios. El coste se incorpora como gasto a la cuenta de pérdidas y ganancias cuando se vende el producto o se presta el servicio.

–      completo (full cost): asigna al producto o servicio todos los costes incurridos para obtenerlo, con independencia de que sean directos o indirectos y fijos o variables.

–      de capital (cost of capital): es el de la financiación utilizada. Equivale a la rentabilidad media que exige el mercado (los inversores) al activo financiado porque lo que para el inversor es rentabilidad, para la empresa es coste. Depende del riesgo inherente a las rentas que se espera que genere el activo.

Cuando se calcula para la financiación total (el capital empleado), compuesta por varias fuentes de financiación, el coste de capital se denomina coste medio de capital. El coste de capital se calcula después de impuestos y en términos marginales (de la nueva financiación) y nominales (con la inflación futura estimada).

Si la deuda cuesta el 4% y el patrimonio neto el 10% y amos son de igual importe, el CCm es del 7%.

–      de la deuda (cost of debt): es el coste después de impuestos, incluidos todos los conceptos (intereses, comisiones y gastos), de obtener nueva deuda financiera. Se calcula después de impuestos porque el coste de la deuda financiera es deducible fiscalmente. El ahorro fiscal asociado a los intereses se denomina el escudo fiscal de la deuda.

Si el coste antes de impuestos es del 10% y el tipo impositivo es del 25%, el coste de la deuda financiera después de impuestos se estima del 7,5% (10% x 0,75).

–      de las ventas (cost of sales): es el coste de los productos vendidos (o de los servicios prestados) en un periodo al margen de cuándo fueron producidos.

Si al principio del mes de junio hay en el almacén 5.000 productos valorados cada uno en 100 euros y en ese mes se venden 4.500, el coste de las ventas de junio es de

450.000 euros.

–      de oportunidad (opportunity cost): en una decisión entre alternativas, es la utilidad de la mejor opción rechazada. El coste de oportunidad de asignar una nave disponible para fabricar un producto es el importe máximo que se deja de ingresar por su venta.

–      de producción (production cost): es el valor monetario de todos los recursos consumidos en producir durante un periodo. Se halla por la suma de los costes de las materias primas, de la mano de obra directa y de los costes indirectos de la fábrica como la programación de la producción o el diseño del producto.

El coste de producción sirve para valorar el coste del producto o servicio y difiere del coste de las ventas. La diferencia entre ambos se explica por la variación de las existencias de los productos en curso y terminados. Una empresa puede tener en un periodo coste de producción y no de ventas (si fabrica, pero no vende) y viceversa (sí vende pero cierra la planta por vacaciones).

Si en el mes de octubre un taller de reparación de ordenadores personales utiliza repuestos por valor de 50.000 euros, el coste salarial de sus técnicos es de 120.000 euros y sus costes indirectos (p. ej., los del alquiler de la nave, del consumo de electricidad o del departamento de administración) ascienden a 70.000 euros, el coste de producción se eleva a 240.000 euros.

–      diferencial (differential cost): varía como consecuencia de la decisión que se tome. P. ej., el coste diferencial de terminar un producto en curso en vez de venderlo como semiterminado es el de los costes en que se incurra para terminarlo, pero no los ya incurridos.

–      directo (direct cost): es el asociado a un producto o servicio o unidad organizativa. El coste se origina porque se fabrica el producto, se presta el servicio o se gestiona la

unidad. Todo coste es directo respecto de algún producto o unidad organizativa. P. ej., el salario del departamento contable es indirecto para el taller de terminado pero directo cuando se considera la empresa como unidad de referencia (objeto de coste).

–      discrecional (discretional cost): depende de la decisión que se tome y puede ofrecer importes diferentes según el nivel de desempeño que se pretenda. P. ej., los gastos de formación del personal.

–      específico (specific cost): se genera para obtener el producto o servicio y depende del volumen de actividad. Incluye los materiales, la mano de obra y los consumos generales. P. ej., la madera en una fábrica de muebles.

–      estándar (standard cost): el estimado en unas determinadas condiciones razonables de operación y que fijan un objetivo por unidad de producto. P. ej., el coste estándar de producir una mesa puede ser de 100 euros por unidad. El coste real se compara con el estándar para identificar la desviación y sus causas.

–      fijo (fixed cost): el que no depende del nivel de actividad, dentro de un rango de la misma. P. ej., la amortización mensual del equipo para una producción entre 1.000 y

2.000 unidades al mes.

–      hundido (sunk cost): es un coste irrecuperable. Este coste no es relevante para decidir.

P. ej., es el coste ya incurrido en un proyecto de investigación que se estima fracasado y sin valor de mercado.

–      indirecto (indirect cost): es uno común a varios productos o unidades organizativas. Su reparto exige seleccionar un inductor de coste que explique su comportamiento. P. ej., el alumbrado de la nave es indirecto de cada sección y puede repartirse entre ellas en función de la superficie que ocupa cada una. En este caso, el inductor de ese coste es el porcentaje de la superficie ocupada.

–      marginal (marginal cost): el incurrido para obtener una unidad adicional en la que se mide la actividad de la empresa o de una de sus unidades.

–      medio de capital (weighted average cost of capital, WACC): media ponderada de los costes de las fuentes de financiación que integran el capital empleado.

Si la deuda financiera participa en la financiación en un 40% y su coste (después de impuestos) es del 6% y el patrimonio neto participa en un 60% con un coste del 10%, el WACC es del 8,4% {0,4 x 6 + 0,6 x 10}.

Cotización (quotation): es el precio en bolsa de una acción.

Creación de valor (value creation): el generado si el valor de lo producido supera el coste de todos los recursos consumidos. El valor creado puede distribuirse entre los partícipes de la empresa.

En general, el valor creado por un activo durante un periodo es el incremento de valor del activo más las rentas generadas menos el coste de financiar el activo durante el periodo.

Crecimiento (growth):

− externo (external growth): el que se obtiene por la adquisición de otros negocios o empresas.

− orgánico (organic growth): el que se logra por desarrollo interno de nuevos mercados y productos.

Crédito (credit): contrato por el que una entidad financiera concede el uso de financiación, con el máximo de un límite, a cambio de una contraprestación. Difiere del préstamo en que no ha de utilizarse la totalidad de la financiación contratada: se puede usar cualquier importe hasta alcanzar el límite contratado. Si se sobrepasa ese límite se incurre en un excedido.

–      dispuesto (used credit): el usado en un momento dado sin superar el límite convenido.

–      puente (bridge credit): ofrece una financiación provisional hasta que se contrata otra permanente que la sustituye.

Cuadro (chart):

-   de cuentas (chart of accounts): la relación de las cuentas contables utilizadas en la empresa.

- de mando integral (balanced scorecard): Explica la estrategia con objetivos e índices financieros y no financieros ligados

Cuenta (account):

− a cobrar (account receivable): dinero que deben los clientes.

− a pagar (account payable): dinero que se debe a los suministradores acreedores.

− de pérdidas y ganancias (income statement): calcula el resultado contable de un periodo restando de los ingresos los gastos imputables al periodo.

Cuentas anuales (annual accounts): conjunto de documentos que informan sobre la situación económico-financiera de la empresa al cierre del ejercicio. Incluyen el balance, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria entre otros.

Cuentas consolidadas (consolidated accounts): las que integran los ingresos, costes, gastos, activos y pasivos de las sociedades del mismo grupo que consolidan contablemente.

Cupón (coupon): renta periódica que genera un título de deuda financiera.

Dashboard (dashboard): resume en una pantalla los resultados de una actividad, programa o proyecto.

DCF (discounted cash-flow): es el movimiento de fondos actualizado a un origen o momento cero.

Déficit (déficit): importe que mide la diferencia entre lo necesario y lo disponible.

Deflación (deflation): caída generalizada y sostenida del nivel de precios.

Deflactar (to deflate): convertir un importe nominal en otro real, descontando la inflación acumulada desde un año base. Permite analizar la evolución de una magnitud en valores constantes.

Para comparar la subida real del salario de un año a otro se ha de deflactar el salario final al origen. Si el salario anual pasa de 20.000 euros a 20.500 euros con una inflación del 3%, la subida real ha sido negativa del -0,485% [(20.000 / 1,03 - 20.000) / 20.000].

Se comprueba que 20.000 x 1,03 x (1 - 0,00485) = 20.500.

Depreciación (depreciation): la pérdida de valor de un activo.

− de una divisa (currency depreciation): pérdida de valor en un sistema de cambios flexibles. La depreciación de la moneda favorece las exportaciones y frena las importaciones.

Descubierto (overdraft): es un déficit –saldo deudor– producido en una cuenta corriente. Cuando se produce en una cuenta de crédito, se llama sobregiro o excedido. El coste de ambos suele ser muy elevado.

Descuento comercial (commercial discount): operación de financiación en la que el banco anticipa a su cliente el importe de un efecto comercial a cambio de que éste se lo ceda. Como está sujeto a intereses y comisiones prepagables el efectivo entregado es el nominal del efecto menos los gastos.

Desviación (variance): diferencia entre el resultado de una variable y el valor de la misma tomado como referencia, que puede responder a un objetivo o a un presupuesto. Cuando se calcula sobre un valor anterior se llama variación. Se expresa en importe o en porcentaje sobre el valor objetivo o anterior.

-     económica (economic): se debe a la variación del precio.

-     técnica (technical): surge por la variación del consumo.

Deterioro (impairment loss): surge cuando el valor contable de un activo no corriente o corriente supera a su valor recuperable.

Deuda financiera (debt): toda obligación de efectuar pagos en fechas determinadas para amortizar y retribuir un principal recibido de un prestamista.

–      preferente (senior debt): la que tiene preferencia de cobro frente al resto.

–      sin garantía (unsecured debt): la que se concede sin el amparo de una garantía específica, sólo con la general del prestatario.

–      subordinada (junior debt): la de menor prelación de cobro con respecto al resto de acreedores.

Devaluación (devaluation): la reducción, por decisión oficial, del valor de una moneda frente a otras, en un sistema de tipos de cambio fijos.

Devengo (accrual): criterio contable por el que las transacciones se reconocen y registran en el momento en que se producen y nace un derecho o una obligación, con independencia de su cobro o pago. P. ej., el importe de la cuota de conexión pagado por un abonado a una red telefónica se reparte como ingreso durante el plazo estimado del contrato.

Diferencia de cambio (exchange difference): la que surge entre el tipo contabilizado cuando se registró la operación y el real del momento en que se liquida.

Diferencial crediticio (spread): la prima o margen añadido a un tipo de interés de referencia para fijar el tipo nominal de una operación financiera.

Dilución (dilution): reducción del valor o del beneficio por acción que produce una ampliación de capital a un precio inferior al de mercado o por la conversión de obligaciones en capital social.

− de costes fijos (fixed costs dilution): mecanismo por el que aumentar el volumen de actividad cae el coste unitario al repartirse el coste fijo entre más unidades.

Con un coste fijo de 98.000 euros al mes, el unitario se diluye de 245 a 196 euros al aumentar la producción mensual de 400 a 500 unidades. Cada unidad toca a menos.

Dinero (money): instrumento de cobro y pago y de medida del valor de los activos.

Directiva sobre mercados de instrumentos financieros, MiFID (Markets in financial instruments directive): conjunto de criterios para proteger a los inversores en instrumentos financieros, emitido para su aplicación en los estados miembros de la Comunidad Europea.

Directriz (guideline): fuerza dominante que guía la estrategia. El conjunto de directrices explica cómo competir y crear una ventaja competitiva.

Diversificación (diversification): distribuir una cartera entre activos de diferentes características para reducir el riesgo conjunto. La reducción del riesgo al aumentar el número de activos diferentes se produce por dos vías.

Primero, porque la repercusión sobre la rentabilidad de la cartera de un suceso adverso que afecta a un activo se reduce al hacerlo el peso del activo sobre el total. Con diez activos en la cartera, el deterioro de uno afecta un 10%; con cien activos la repercusión se reduce al 1%.

Segundo, porque los efectos adversos sobre un activo pueden compensarse con los favorables sobre otros. P. ej., una reducción del precio del petróleo beneficia al tráfico de una autopista de peaje pero perjudica a una petrolera con reservas de crudo.

Dividendo (dividend): el pago periódico efectuado por la empresa a sus propietarios para retribuir monetariamente su inversión. Se denomina también dividendo activo.

–      a cuenta (interim dividend): reparto a cuenta del resultado del ejercicio antes de aprobar las cuentas anuales.

–      complementario (final dividend): el aprobado en la Junta de Accionistas como adicional al dividendo a cuenta, una vez cerrado el ejercicio.

–      en acciones (stock dividend): el abonado mediante la entrega a los accionistas de acciones liberadas (no exigen desembolso) en lugar de realizar un pago en efectivo.

–      pasivo (capital call): la reclamación a los accionistas del capital pendiente de pago.

Dumping (dumping): la venta de un producto a un precio inferior a su coste de fabricación. Se utiliza para entrar en un nuevo mercado, aunque no genera una ventaja sostenible. La ventaja la genera el coste no el precio de venta, pues este es discrecional e imitable por otros oferentes.

Duopolio (duopoly): actividad en la que sólo compiten dos empresas oferentes.

Ebitda (Ebitda): beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, que trata de estimar los fondos generados por las operaciones durante un periodo. Si se le resta la inversión en inmovilizado y en capital corriente se obtiene el flujo operativo de caja o free cash-flow.

Economía de escala (scale economy): genera un coste unitario menor debido al tamaño o la capacidad instalada. El menor coste unitario obedece, principalmente, a la dilución del coste fijo.

Efecto (note):

− a cobrar (note receivable): derecho de cobro formalizado en un documento como un pagaré y que se genera por razones comerciales o financieras.

− a pagar (note payable): deuda contraída por razones comerciales o financieras formalizado en un documento.

− comercial (commercial draft): documento negociable que acredita una deuda, con reconocimiento del importe y el vencimiento.

Eficacia (effectiveness): cuando se dirigen los esfuerzos a la consecución de los objetivos.

Eficiencia (efficiency): cuando los recursos se aplican con productividad, medida por la relación entre los resultados y los consumos.

Emisión al descuento (at a discount issue): la de un título que no abona cupones periódicos y se vende a un importe inferior al de reembolso. La diferencia entre ambos importes es el descuento y constituye la rentabilidad para el inversor.

Emisor (issuer): empresa que emite títulos en el mercado primario para ser adquiridos por inversores individuales o institucionales.

Endeudamiento (debt ratio): relación entre la deuda financiera y el patrimonio neto.

Endosar (to endorse): transmitir la propiedad de un título o efecto para obtener financiación o realizar un pago.

Escenario (scenary): descripción del contexto empresarial en que se prevé que operará una empresa, descrito por los parámetros más relevantes de su entorno.

Escudo fiscal (tax shield): efecto de la deuda financiera para reducir el impuesto sobre beneficios por el carácter deducible de los gastos financieros.

En el ejemplo del siguiente cuadro la empresa B reduce su carga fiscal por estar endeudada.

 

Partida	Empresa A sin deuda	Empresa B con deuda	Diferencia
Beneficio de explotación	100	100	0
- Gastos financieros	0	- 40	40
= Beneficio antes de impuestos	100	60	40
- Impuestos (tipo fiscal del 25%)	25	- 15	10
= Beneficio neto	75	45	30

 

La diferencia entre ambas de 40 en el beneficio antes de impuestos se reduce a 30 en el beneficio neto debido al escudo fiscal de 10 que generan los intereses. Esto equivale a considerar que el coste de la deuda se reduce de 40 a 30 por el efecto de dicho escudo. Por eso se habla del coste de la deuda antes y después de impuestos y cuya relación viene dada por: coste después de impuestos=coste antes de impuestos x (1 - tipo fiscal) [30 = 40 x (1-0,25)].

 

Especulación (speculation): operación de alto riesgo que ignora la relación entre el precio de mercado y el valor teórico del activo. El especulador adquiere o vende un activo en la esperanza de obtener una plusvalía, basándose en sus expectativas sobre los precios futuros.

Esperanza matemática (expected return): media de todos los resultados posibles de una decisión o suceso ponderados por la probabilidad respectiva. Es el valor esperado del conjunto de posibilidades del suceso.

Si la rentabilidad esperada de una inversión es del 10% con un 40% de probabilidad y del 16% con un 60% de probabilidad, su esperanza matemática es del 13,6% {04 x 10%

+ 0,6 x 16%}. La esperanza matemática o valor medio solo se alcanza si se repite la apuesta muchas veces.

Estacionalidad (seasonality): variación de la actividad debido a la época del año.

Estados financieros (financial statements): se componen del balance, la cuenta de pérdidas y ganancias, el estado de cambios en el patrimonio neto y el estado de flujos de efectivo, principalmente.

Euribor (euro interbank offered rate): tipo de interés al que se prestan dinero en euros las principales entidades financieras europeas. Existen tipos para distintos plazos que sirven de referencia para fijar los aplicables a las operaciones financieras.

Exigible (liability): todo el pasivo de una compañía. Puede ser financiero (préstamos, arrendamientos y títulos de deuda financiera) o no financiero (proveedores y acreedores). Por su vencimiento se desglosa a corto y a largo plazo.

Existencias (inventory): almacenes disponibles cuya finalidad es equilibrar los desfases entre los flujos físicos de las entradas y las salidas de materiales y productos. Representan materiales o suministros y productos en proceso de fabricación o para ser vendidos. Se valoran por su precio de compra o su coste de fabricación, salvo que su precio de mercado sea inferior.

Exposición (exposure): partida sujeta a un riesgo identificado que, de materializarse, perjudicaría la situación económico-financiera de la empresa. Obedece a la posible variación del tipo de interés del mercado, del tipo de cambio y del precio de las materias primas, entre otras causas. La exposición afecta al valor del activo o a los flujos de caja que se espera que genere.

Factor (factor):

− clave de éxito (critical success factor): toda área de gestión controlable por la empresa que exige obtener un resultado excelente. El conjunto de los factores clave explica el resultado financiero de la empresa.

− de descuento (discount factor): parámetro que multiplicado por un importe futuro da su valor actual. Siempre debe ser menor que uno, pues un euro que se recibirá o pagará en el futuro vale menos que uno actual.

100.000 euros a recibir dentro de un año, si la tasa de descuento es del 10%, equivalen hoy a 90.909,09 euros {100.000 / 1,10}, pues invertido al 10% este importe durante un año genera los 100.000 euros {90.909,09 x 1,10 = 100.000}.

Factoring (factoring): venta a una entidad financiera (el factor) de los derechos de cobro a clientes.

− con recurso (recourse factoring): si el cliente no paga el factor puede reclamar al prestatario.

− sin recurso (non recourse factoring): si el cliente no paga el factor no puede reclamar a su cliente.

Factura (invoice): enviada por un vendedor a un comprador para exigir el pago por la venta de un bien. Debe contener los datos fiscales del vendedor y del comprador y la justificación del importe.

Fallido (bad loan): es una deuda comercial o crédito sin esperanza de cobro.

Fecha (date):

–      de ejercicio (expiration date): la de vencimiento del derecho a ejercer un contrato o una opción.

–      de operación (transaction date): en la que se produce la transacción con el banco.

–      de vencimiento (maturity date): en la que vence un título y en la que se devuelve al inversor su valor nominal. Se aplica también al vencimiento de un contrato.

–      valor (value date): la que se asocia a una transacción realizada con mediación de un banco para calcular los intereses de una cuenta bancaria.

FIFO (first in first out): método de valoración de inventarios y del coste de las ventas que considera que las primeras existencias en entrar ya sean compradas o producidas, son las primeras en salir del almacén. Las existencias (los productos que quedan) se valoran, por lo tanto, a un precio más reciente que el coste de las ventas (los productos que salen).

Financiación (financing): fondos propios o ajenos destinados a desarrollar una actividad.

–      espontánea (spontaneous financing): la financiación externa generada por la actividad, es decir, la financiación obtenida de los suministradores en condiciones normales de pago. Surge por el desfase entre la recepción de un bien o un servicio y su pago. Carece de coste financiero explícito, aunque sí tiene uno implícito correspondiente al descuento por pronto pago que presumiblemente aplicaría el proveedor si se adelanta el pago.

–      externa (external financing): la captada en los diferentes mercados financieros.

–      fuera de balance (off balance sheet financing): la que no aparece en el balance de la empresa. P. ej. la financiación no utilizada de un crédito.

–      interna (internal finance): la generada por la empresa (básicamente el beneficio y la amortización).

Flujo de caja (cash-flow): renta generada por un activo durante un periodo. El conjunto de todos los flujos de caja de un activo se denomina movimiento de fondos.

Fondo (fund):

− de comercio (goodwill): diferencia entre el precio de compra y el valor contable de los activos adquiridos menos el de los pasivos asumidos.

− de garantía de depósitos, FGD (deposit guarantee fund, DGF): garantiza los depósitos en dinero y en valores constituidos en las entidades bancarias, las Cajas de Ahorros y en las Cooperativas de Crédito. En España, el importe garantizado de los depósitos es de 100.000 euros por titular y para los valores confiados de otros 100.000 euros por inversor, siendo ambos independientes. (www.fgd.es).

− de inversión (investment fund): gestiona las aportaciones de sus partícipes mediante su inversión en activos de renta fija o variable e inmobiliarios, entre otros, para obtener un rendimiento adecuado al nivel de riesgo. El gestor del fondo cobra una comisión por el servicio y existe una entidad depositaria de los títulos de propiedad.

–      de pensiones (pension fund): gestiona el dinero aportado por sus partícipes para proporcionarles una prestación económica cuando se jubilen. Lo administra una gestora y cuenta con una depositaria.

Fondos propios (equity): forma parte del patrimonio neto contable de los socios de la empresa.

Fusión (merger): combinación de los patrimonios de dos o más compañías para formar una nueva. Su objetivo es conseguir que el conjunto valga más que las partes, lo cual puede lograrse por economías de escala o sinergias.

− horizontal (horizontal merger): en la fusión participan empresas de la misma actividad.

− por absorción (absorption merger): cuando la fusión se realiza mediante la integración de los patrimonios de las sociedades participantes en el patrimonio de una de ellas.

− vertical (vertical merger): participan empresas en fases diferentes de la misma actividad.

Garantía (collateral): instrumento para asegurar una obligación.

Gasto (expense): el destinado a que funcione la empresa pero que no se relaciona directamente con la fabricación de sus productos o la prestación de servicios. P. ej., los gastos comerciales o de administración. Se incluye en la cuenta de pérdidas y ganancias cuando se devenga el gasto, con independencia de su pago. Es un gasto del periodo.

Giro bancario (wire transfer): servicio prestado por una entidad financiera para enviar a otra localidad un dinero entregado por su cliente.

Globalización (globalization): convergencia de las variables más relevantes de un conjunto amplio de países que surge por el aumento de los intercambios comerciales, de los flujos de capitales y de la transferencia tecnológica.

Gobierno corporativo (corporate governance): mecanismos de supervisión y control de los máximos responsables de la empresa para alinear sus intereses con los de los accionistas.

Grado de inversión (investment grade): calificación crediticia que acepta que la garantía es el flujo de caja de la propia empresa o del proyecto. Para Standard and Poor’s es la BBB o superior.

Impagado (unpaid): deuda comercial vencida y no pagada.

Impago (default): incapacidad de un prestatario para cumplir con los pagos de una deuda.

Imposición a plazo fijo, IPF (bank deposit): depósito monetario en una entidad financiera por un importe y durante un plazo fijados al inicio de la operación.

Impuesto:

− sobre beneficios (income tax): se liquida a partir del resultado fiscal de la empresa.

− sobre el valor añadido, IVA (value-added tax, VAT): impuesto indirecto que se aplica a las ventas (IVA repercutido) y a las compras y suministros (IVA soportado). La

diferencia entre el IVA repercutido por la venta de bienes y servicios y el soportado en las compras de bienes y servicios que sea deducible, es la liquidación del periodo.

Incertidumbre (uncertainty): desconocimiento sobre lo que puede suceder porque se ignoran los sucesos factibles. La incertidumbre se gestiona con información, conocimiento y márgenes de seguridad.

Índice (index): parámetro que mide la evolución de una magnitud o la relación entre dos magnitudes.

Inductor (driver):

− de coste (cost driver): parámetro que explica el comportamiento de un concepto de coste, de manera que hay una relación de causa y efecto entre el importe del inductor y la cuantía del coste. P. ej., el número de suscriptores de un periódico determina el coste de repartirlo.

− de valor (value driver): parámetro que influye significativamente sobre el valor de un activo. P. ej., el margen sobre ventas afecta al valor de la empresa.

Inflación (inflation): aumento generalizado de los precios. Sus principales efectos son: aumenta el tipo de interés del mercado, encarece los costes, perjudica las exportaciones, produce una transferencia de riqueza de los acreedores a los deudores, afecta de manera heterogénea a los diversos agentes económicos y favorece la especulación. La inflación genera un riesgo para el inversor si el rendimiento que obtiene es inferior a la tasa inflacionaria. En España el índice más habitual para medirlo es el índice de precios al consumo IPC, que se publica mensualmente.

Informe de gestión (management report): documento anual emitido por una empresa que expone la evolución de sus negocios y su situación, junto con una descripción de sus principales riesgos e incertidumbres. Incluye también las expectativas de la dirección sobre el futuro de la actividad.

Ingreso (income):

− marginal (marginal income): ingreso adicional que se recibe por vender una unidad más.

− por prestación de servicios (service rendered revenue): por los servicios de la empresa.

− por venta (sale revenue): derivado de la venta de bienes en la que se ha transferido al comprador los riesgos y beneficios inherentes a dichos bienes. Se compone del precio menos cualquier descuento concedido. Excluye los impuestos indirectos como el IVA repercutido.

Inmovilizado (fixed asset):

− financiero (financial asset): inversiones en instrumentos financieros de otras empresas con vencimiento a largo plazo. Incluye acciones, obligaciones, préstamos y créditos entre otros.

− intangible (intangible asset): de naturaleza no monetaria, sin apariencia física y susceptible de valoración económica.

− material (material asset): elementos tangibles destinados a servir de forma duradera en las actividades de la empresa. Entre otros, incluye los terrenos, las construcciones, la maquinaria, el mobiliario, los equipos para procesos de información y los elementos de transporte.

Insolvencia (insolvency): cuando con los bienes disponibles no se puede hacer frente al exigible.

Instrumento (instrument):

− de patrimonio (equity instrument): los instrumentos financieros que forman parte de los fondos propios, como las acciones ordinarias.

− financiero (financial instrument): contrato por el que se crea un activo financiero en una empresa y, a la vez, un pasivo financiero o un instrumento de patrimonio en otra empresa. P. ej., un préstamo da lugar a un activo financiero para el banco y un pasivo para el prestatario.

Interés (interest):

–      compuesto (compound interest): los intereses se acumulan al capital para generar más intereses.

100 euros invertidos al 10% de interés compuesto durante dos años genera un capital final de 121 euros (100 x 1,10 x 1,10). Los 121 se desglosan en: recuperación del principal (100), intereses sobre el principal durante dos años (20 = 2 x 0,10 x 100) e intereses sobre los intereses del primer año (1 = 0,10 x 10).

–      fijo (fix interest): se mantiene fijo durante toda la vida de la operación financiera.

–      interbancario (interbank deposit rate): tipo aplicado en las operaciones financieras entre bancos. Se calcula para varios periodos a corto plazo.

–      real (real interest rate): tiene descontada la tasa de inflación. Representa el coste de uso del dinero, pues la compensación por la inflación no es una retribución, sino el mantenimiento del valor adquisitivo del dinero.

–      simple (simple interest): se calcula sobre el capital pendiente. Los intereses de cada periodo se retiran sin acumularse al capital.

100 euros invertidos a interés simple del 10% durante dos años genera un cobro de 10 de los intereses del primer año (10 = 0,10 x 100) y un capital final de 110 euros (100 de principal y 10 de los intereses del segundo año).

–      variable (variable interest): se actualiza periódicamente añadiendo un diferencial al tipo de referencia.

Intereses (interests):

− devengados (accrued interests): los ya generados pero que están pendientes de pago.

Si en un préstamo de 100.000 euros al 10% los intereses se abonan trimestralmente y ya han transcurrido 60 días desde la última liquidación, los intereses devengados son de 1.666,67 euros (100.000 x 0,10/4 x 60 / 90) y se pagarán dentro de 30 días.

Intermediario financiero (financial intermediary): entidad que capta fondos de los ahorradores y los presta a los inversores o a los consumidores, modificando los importes, los plazos y los riesgos de las operaciones. Muchos importes reducidos permiten conceder un préstamo de importe elevado.

Inventario (inventory):

− físico (physical inventory): recuento periódico para determinar el nivel de las existencias y su valoración. Aunque funcione el inventario perpetuo, se realiza un inventario físico al cierre del ejercicio a fin de comprobar la razonabilidad de los datos.

− perpetuo (perpetual inventory): registra las entradas y salidas del almacén de cada producto por separado, en unidades y valoradas, a fin de disponer en cada momento de la cantidad de existencias y de su valor. Permite calcular el beneficio mensualmente sin necesidad de efectuar el inventario físico. Para comprobar la fiabilidad del inventario perpetuo se realizan muestreos o un inventario físico completo cada cierto tiempo.

Inversión en inmovilizado (capital expenditure, Capex): es la adquisición de bienes de capital, utilizados para la fabricación de otros bienes o servicios.

Inversor (investor):

− activo (active investor): considera que puede obtener una rentabilidad superior a la del mercado y, por ello, estima el valor de los activos para compararlo con el precio de

mercado. Este análisis y la mayor frecuencia de sus transacciones le supone un coste adicional que espera recuperar por el mayor rendimiento de sus inversiones.

− pasivo (pasive investor): invierte en la cartera de mercado (un índice bursátil) pues considera que no puede obtener un rendimiento superior al promedio. Se ahorra los costes de análisis y sus operaciones son menos frecuentes, por lo que incurre en menores costes de transacción. Es el comportamiento aconsejable a quien tiene menos conocimientos, información y tiempo que la media de los inversores.

Letra del Tesoro (Treasury bill): título de renta fija a corto plazo (hasta 18 meses) emitido al descuento por el Tesoro Público español, por lo que su precio de adquisición es menor que el de amortización a vencimiento. La diferencia entre el valor de reembolso de la Letra y su precio de compra es el rendimiento del inversor.

Libor (London interbank offered rate): tipo de interés del mercado interbancario de Londres. Existe un Libor para cada una de las principales divisas y a diferentes plazos.

Libro (book):

− diario (journal): recoge por orden cronológico todos los asientos contables de la empresa durante un periodo.

− mayor (general ledger): recoge todas las cuentas contables de la empresa, en orden secuencial, con el detalle de los movimientos habidos en cada una durante un periodo y sus saldos inicial y final.

Línea (line):

–      de crédito (credit line): límite del crédito concedido que acota la utilización máxima de fondos.

–      de descubierto (overdraft line): máximo descubierto autorizado en una cuenta bancaria.

–      de descuento (discount line): saldo máximo de los efectos descontados y no vencidos, concedido por la entidad financiera.

–      de resistencia (resistance line): en análisis técnico de valores, es el nivel del precio en el que la venta supera a la compra, lo que frena la subida e inicia una bajada.

–      de soporte (support line): en análisis técnico de valores, es el nivel del precio en el que la compra supera a la venta de títulos, lo que frena la caída e inicia un rebote.

Liquidación (liquidation): cierre definitivo de una empresa por un liquidador quien vende sus activos y paga a los acreedores según los fondos disponibles. Si resta algo lo reparte entre los accionistas.

Liquidez (liquidity): la rapidez y facilidad con que puede obtenerse financiación sin costes superiores a los normales de mercado. En la empresa se obtiene por la venta de activos, la ampliación de capital o por nueva deuda financiera.

− de un activo (asset liquidity): facilidad y rapidez con la que un activo puede convertirse en dinero, sin incurrir en costes anormales.

Mancomunado (joint): que se precisa el acuerdo de dos o más personas.

Margen (margin):

− Ebitda (Ebitda margin): relación entre el Ebitda y las ventas y mide la productividad de estas para generar Ebitda.

− sobre ventas (sales margin): cociente entre el resultado de explotación y las ventas.

Mide la productividad de las ventas para generar un beneficio.

Margen de contribución (contribution margin):

− total (total contribution margin): diferencia entre los ingresos y la suma de los gastos variables. Se denomina así porque contribuye a cubrir los gastos fijos y a obtener un excedente. Se puede expresar en importe o en porcentaje sobre los ingresos.

− unitario (unit contribution margin): el margen de contribución total dividido por el número de unidades. También se calcula por la diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario. Es lo que deja cada unidad para cubrir los gastos fijos y obtener un beneficio. La contribución unitaria facilita calcular las ventas del punto de equilibrio (de beneficio cero).

Con un precio de 10 euros, un coste variable unitario de 6 (el margen de contribución unitario es de 4 euros) y unos gastos fijos de 40.000 euros al mes las ventas de equilibrio mensuales son de 10.000 unidades (40.000 / 4). En efecto, si se venden

10.000 unidades el beneficio es nulo [(10 - 6) x 10.000 - 40.000 = 0]: si una unidad deja una contribución de 4 euros, se precisa vender 10.000 unidades para cubrir los 40.000 euros de gastos fijos y alcanzar el punto de equilibrio.

Marginal (marginal): el coste que añade otra unidad. P. ej., el coste marginal es el de producir una unidad más.

Media (mean): medida de centralización de un conjunto de datos.

–      aritmética (arithmetic average): suma de todos los importes dividida entre el número de importes. P. ej., la media aritmética de los dos valores {2,0; 5,0} es 3,50.

–      ponderada (weigthed average): suma de los productos de los valores de una variable por su peso o frecuencia respectiva, siendo la suma de todas las frecuencias la unidad.

La media ponderada de {2,0; 5,0} con pesos respectivos de {0,4; 0,6} es 3,80 {2,0 x 0,4

+ 5,0 x 0,6}.

Memoria (notes to the financial statements): documento que completa, amplía y comenta la información de los estados financieros incluidos en las cuentas anuales. Describe, principalmente, las actividades de la empresa, los criterios de presentación de los estados financieros, la aplicación del resultado del ejercicio, las normas de registro y valoración, las principales partidas de los estados financieros, las operaciones en moneda extranjera y con partes vinculadas, la situación fiscal, las actuaciones con relación al medio ambiente y los hechos posteriores al cierre del ejercicio.

Mercado (market):

–      alternativo bursátil, MAB (alternative equity market): mercado para que las empresas de tamaño reducido y en crecimiento puedan cotizar con costes menores y procesos más sencillos.

–      de capitales (capital market): mercado de títulos de deuda financiera a medio y largo plazo y de acciones.

–      de divisas (foreign exchange market): en él se intercambian las principales divisas en operaciones al contado o a plazo. Permite cubrir los riesgos de tipo de cambio de las divisas.

–      de renta fija MARF (alternative fixed income market): facilita que las empresas de tamaño medio habitualmente no cotizadas y con buenas expectativas puedan emitir títulos de renta fija con trámites más sencillos y costes menores.

–      de valores (stock exchange): se compone del mercado primario y secundario donde se emiten e intercambian respectivamente activos financieros de renta fija y variable.

–      eficiente (efficient market): es aquél en el que el precio de un activo incorpora inmediatamente la nueva información por lo que supone que su precio de mercado refleja correctamente su valor.

–      interbancario (interbank market): el representado por la concesión de préstamos entre bancos a distintos plazos y al tipo de interés interbancario.

–      monetario (money market): mercado en el que se negocian títulos con vencimiento a corto plazo y que, en general, son de riesgo reducido y de gran liquidez.

–      primario (primary market): en el que se emiten los nuevos títulos de renta fija y variable para ser vendidos a los inversores.

–      secundario (secondary market): en el que se intercambian títulos ya emitidos sin que intervenga el emisor. Da liquidez a los títulos en circulación y fija su precio.

Minusvalía (capital loss): es la reducción del valor de un activo.

Misión (mission): razón de ser y propósito de la empresa que configura su ideología y su rumbo. P. ej., una farmacéutica la formula como contribuir a mejorar la salud del ser humano.

Modelo de negocio (business model): describe la oferta de una empresa al mercado y cómo organiza las operaciones para generar los ingresos y obtener un beneficio. Explica cómo se crea o creará valor para ganar dinero.

Moneda funcional (functional currency): la utilizada habitualmente por la empresa por ser la operativa en su entorno económico y en la que expresa sus estados contables.

Monopolio (monopoly): mercado de un producto o servicio controlado por una sola empresa.

Moroso (defaulter): quien se retrasa en la obligación de pago e incurre en mora.

Movimiento de fondos (cash-flows): conjunto temporal de los flujos de caja de una actividad.

Necesidades operativas de fondos, NOF (working capital requirements): la inversión en capital corriente exigida por las operaciones de la empresa. Es la diferencia entre el activo corriente operativo (ACO) y el pasivo corriente operativo (PCO) o financiación espontánea. Un posible método estima cada partida a partir de la variable (inductor) que explica su comportamiento en una relación de causa-efecto y del parámetro que relaciona ambas variables (partida = Inductor x parámetro). El parámetro se estima a partir de datos históricos, la formulación de objetivos y la comparación con otras empresas.

El siguiente cuadro explica, p. ej., las existencias por el coste de ventas y el parámetro de la relación es del 10% (existencias = 0,10 x 120.000 = 12.000). Las NOF son 30.500 euros que tendrán que ser financiadas, pues el PCO solo financia 15.600 euros de los

46.100 del ACO.

 

Partida (importes anuales y en euros)	Inductor	Importe del inductor	Parámetro relación	Importe de la partida
+ Existencias	Coste de ventas	120.000	10%	12.000
+ Cuentas a cobrar	Ventas	310.000	9%	27.900
+ Tesorería	Ventas	310.000	2%	6.200
= Activo corriente operativo ACO				46.100
+ Proveedores	Compras	55.000	12%	6.600
+ Otros acreedores no financieros	Gastos	180.000	5%	9.000
= Pasivo corriente operativo PCO				15.600
NOF = ACO - PCO				30.500

 

Normas internacionales de contabilidad: criterios emitidos por el Comité de normas internacionales de contabilidad y adoptados por la Unión Europea.

Obligación (debenture): título de renta fija con vencimiento a largo plazo. Cuando es convertible puede transformarse en acciones a su vencimiento.

Oferta pública de adquisición de acciones OPA (public tender offer of shares): oferta pública de adquisición de acciones de una empresa para adquirir una participación mayoritaria.

Oligopolio (oligopoly): mercado en el que hay pocos competidores significativos, por lo que cada uno tiene que tener en cuenta las acciones del resto.

Opción (option): cuando se compra una opción, se adquiere el derecho, pero sin que exista la obligación, de comprar o vender un activo durante un plazo o en una fecha fija, a un precio prefijado, denominado precio de ejercicio. Cuando se vende una opción se da ese derecho a la contraparte, pero sin obligarla. P. ej., la compra de una entrada de cine te da derecho a entrar si quieres pero obliga al establecimiento a admitirte. Una opción de compra de dólares te da derecho a comprar el importe acordado, a un precio dado y en una determinada fecha. El vendedor de la opción está obligado a venderte los dólares si decides ejercer la opción.

–      de compra (call option): da derecho a comprar un activo pero sin obligarse a ello. Sólo tiene valor, en el momento de ejercitarla, si el precio de mercado supera al de ejercicio.

Si tienes una opción para comprar acciones de Repsol a 16 euros y su cotización es de 14 euros no ejercerás la opción y comprarás la acción en el mercado a 14 euros.

–      de venta (put option): da derecho, pero no obliga, a vender un activo. Sólo tiene valor, en el momento de ejercitarla, si el precio de mercado es inferior al de ejercicio.

Si tienes derecho a vender dólares a 1,1285 dólares por euro y el tipo de cambio de mercado al vencimiento de la opción es de 1,1142 dólares por euro, ejercerás la opción de venta porque el dólar se ha apreciado y te darán más euros. Si el precio de mercado al vencimiento fuese de 1,0926 dólares por euro, la opción no valdría nada porque el mercado te da mejor cambio la opción..

Operación vinculada (related party transaction): toda transferencia de recursos, servicios u obligaciones entre partes relacionadas (p. ej., una empresa y su filial), sin necesidad de que exista una contraprestación explícita.

Operador (dealer): agente del mercado que compra y vende activos por cuenta propia y ajena.

Pagaré (promissory note): instrumento de financiación a corto plazo, que se emite al descuento, por el que el emisor se compromete al pago de un importe dado en una fecha determinada. Puede originarse por una operación comercial como medio de pago o por la emisión de deuda financiera.

Papel comercial (commercial paper): todo título que otorga un derecho de cobro, como es el pagaré, la letra de cambio o la factura.

Parte vinculada (related party): se considera que una parte está vinculada a otra cuando la controla o puede controlarla, directa o indirectamente, o ejerce una influencia significativa en la toma de sus decisiones financieras y de explotación. Es el caso de los accionistas mayoritarios y significativos, los administradores y directivos y las sociedades del grupo.

Partícipe (stakeholder): todo individuo o colectivo afectado por la marcha de la empresa. Se clasifican por grupos de interés, como los trabajadores, los clientes, los proveedores, la Administración, los accionistas, los socios en alianzas y la competencia.

Pasivo (liability): cualquier obligación viva surgida de hechos pasados, para cuya cancelación la empresa deba desprenderse de recursos con capacidad de generar rendimientos. Incluye deuda financiera y no financiera.

− corriente (current liability): cualquier pasivo con vencimiento a corto plazo y, por tanto, que habrá de pagarse antes de un año.

− corriente operativo (operating current liability): integrado por las partidas del pasivo corriente vinculadas directamente con las operaciones. Incluye los proveedores y los acreedores comerciales pero no la financiación bancaria a corto.

− financiero (financial liability): instrumento financiero que exige a la empresa contractualmente la entrega de efectivo u otro activo financiero y que conlleva una retribución al prestamista.

− no corriente (non current liabilty): cualquier pasivo que venza a largo plazo.

Patrimonio neto (net worth): parte residual del activo de la empresa una vez deducidos los pasivos. Se compone de los fondos propios (capital, prima de emisión y reservas, principalmente) y de las subvenciones no reintegrables.

Periodo:

–      de capitalización (capitalization period): frecuencia con la que se añaden los intereses devengados al capital de una operación financiera a interés compuesto.

–      de carencia (grace period): periodo inicial durante el que no se amortiza el principal de un préstamo. En ocasiones, tampoco se pagan los intereses, que se acumulan al principal.

–      de liquidación (liquidation period): frecuencia con la que se calculan los intereses de una deuda.

–      medio de cobro (average collection period): plazo en días en que, como promedio, se cobran las cuentas de clientes. Es una financiación concedida al cliente.

Si se venden 100.000 euros al mes y se cobra a 45 días, las cuentas de clientes serán las ventas de 45 días, es decir, 150.000 euros (45 x 100.000 / 30) si se omite el IVA repercutido.

–      medio de pago (average payment period): plazo en que, como promedio, se abonan las facturas a los suministradores de bienes y servicios. Es una financiación concedida por el suministrador.

Perpetuidad (perpetuity): es una renta periódica ilimitada en el tiempo.

–      constante (constant perpetuity): renta ilimitada de importe fijo que se liquida periódicamente.

–      creciente (growing perpetuity): renta periódica ilimitada que crece a una tasa constante cada periodo.

Plan general de contabilidad, PGC (general accounting plan): conjunto de criterios para la elaboración de los estados financieros de la empresa, de modo que reflejen su imagen fiel.

Plusvalía (capital gain): incremento del valor de un activo durante un periodo. Junto con la renta monetaria del periodo (el dividendo, p. ej.), constituye la ganancia del inversor.

Póliza de crédito (line of credit): contrato que permite tomar prestado dinero hasta un determinado importe. Los intereses se devengan en función del saldo utilizado, debiéndose pagar, en general, una comisión de indisponibilidad por la parte no utilizada.

Posición (position):

− corta (short position): se debe un activo porque se espera que baje de precio. P. ej., con un préstamo en dólares se está corto en dólares.

− larga (long position): se posee un activo porque se espera que suba de precio. P. ej., con una inversión monetaria en dólares se está largo en dólares.

Posicionamiento (positioning): conjunto de mercados a los que atiende la empresa y propuesta de valor de los productos y servicios que ofrece a los mismos (la relación entre sus atributos y su precio).

Postpagable (in arrears payment): cuando el pago se produce al final del periodo de referencia. Es el caso habitual de los intereses, salvo cuando son prepagables o al tirón.

Prepagable (in advance payment): el pago se realiza al inicio del periodo de referencia (un alquiler).

Prestamista (lender): quien concede la financiación.

Préstamo (loan): financiación que se concede mediante contrato que fija las condiciones para utilizar unos fondos durante un plazo determinado a cambio de una retribución.

–      puente (bridge loan): el que se solicita a corto plazo para cubrir el desfase de tesorería hasta que se concierta otra financiación más permanente.

–      sindicado (syndicated loan): el que por ser de un elevado importe o riesgo lo otorgan conjuntamente varias entidades bajo la dirección de una o más entidades financieras.

Prestatario (borrower): quien recibe la financiación.

Presupuesto (budget): es el plan anual de la empresa expresado fundamentalmente en términos monetarios y desglosado por meses.

- flexible (flexible): el que se prepara para distintos niveles de actividad.

Prima de riesgo (risk premium): exceso de rendimiento exigido a un activo por encima del tipo de interés sin riesgo.

 

Rentabilidad del activo	Rentabilidad exigida
	Prima de riesgo
Tipo sin riesgo
	Riesgo del activo

La relación entre las variables es:

Rentabilidad exigida = tipo de interés sin riesgo + prima de riesgo del activo.

Esta prima aumenta con el riesgo del activo.

Principal (principal): en el caso de un préstamo se refiere al importe que debe ser amortizado.

Principio (principle):

− contable (accounting principle): criterio para el reconocimiento y registro de las transacciones con el que se pretende asegurar la imagen fiel de los estados financieros. Si hay conflicto entre principios, prevalece el que contribuya más a mejorar la imagen fiel de las cuentas anuales.

− de devengo (accrual accounting): las transacciones o hechos económicos se registran cuando se producen (cuando nace el derecho o la obligación), con independencia de la fecha de su pago o cobro.

− de empresa en funcionamiento (going concern principle): se supone la continuidad indefinida de la empresa, por lo que la contabilidad no pretende estimar su valor de venta ni de liquidación.

Probabilidad (probability): mide la posibilidad de que se produzca un suceso entre todos los posibles. P. ej., la probabilidad de sacar un 6 al tirar un dado es de 1/6.

Producto interior bruto, PIB (gross domestic product, GDP): el valor total de los bienes y servicios finales producidos en un país en un periodo determinado. Es nominal cuando se valora a los precios vigentes en el mercado y real si se valora a precios constantes, tomando un año fijo como referencia. El PIB real es el que permite analizar su evolución.

Propuesta de valor para el cliente (value proposition): la oferta que la empresa propone al mercado basada en combinar los atributos del producto o servicio y su precio.

Punto básico (basic point): un punto básico equivale a la centésima parte de un punto porcentual.

200 puntos básicos son dos puntos porcentuales. Se utiliza para evitar errores en la comunicación. P. ej., un alza del tipo de interés del 2% puede interpretarse como que sube 200 puntos básicos (interés inicial + 2 puntos porcentuales) o que sube el 2% aplicado sobre el anterior [como se hace para calcular la subida del salario: salario final

= salario inicial x (1 + 0,02)]. Si el tipo sube 200 puntos básicos no hay duda: se han de sumar al inicial.

Punto de equilibrio (break-even point): cifra de ventas para las que el beneficio es nulo.

En ese nivel de ventas los gastos igualan a las ventas.

Si el precio de venta es 10 euros, el coste variable unitario 5 euros y las gastos fijos mensuales 80.000 euros las ventas mensuales de equilibrio son 16.000 unidades [80.000 / (10-5)], equivalentes a unas ventas 160.000 euros al mes (10 x 16.000).

Recompra de acciones (repurchase of stock): adquisición por una empresa de sus propias acciones.

Regla de tres (rule of three): cálculo por el que se obtiene un valor desconocido mediante una proporción en la que se conocen dos términos homogéneos y un tercero de la misma especie que la incógnita. P. ej., si el tipo anualizado es del 8%, la tasa para un trimestre será el 2% (8/4).

Rendimiento (return):

− explícito (explicit yield): se materializa mediante el pago de un interés o cupón. En este caso, el precio de compra del título y el de reembolso suelen coincidir.

− implícito (implicit return): hay diferencia entre el importe de reembolso y el de compra y se liquida al vencimiento del título. La diferencia mide la retribución de la inversión.

Renta (rent):

–      perpetua constante (perpetuity): renta en perpetuidad por la que se liquida un importe constante y periódico. El valor de un activo que genere una renta perpetua constante es el cociente entre la renta y la rentabilidad exigida a ese activo. La renta es post pagable.

–      perpetua creciente (growing perpetuity): renta en perpetuidad por la que se liquida periódicamente un importe que crece a una tasa constante. El valor de un activo que genere una renta perpetua creciente es el cociente entre la primera renta esperada y la diferencia entre la rentabilidad exigida a ese activo menos la tasa de crecimiento de la renta perpetua. La renta es post pagable.

–      vitalicia (life annuity): renta que se abona durante toda la vida del beneficiario.

Rentabilidad (profitability): relación entre el beneficio y la inversión necesaria para obtenerlo.

–      del accionista (shareholder return): la de un periodo es la suma de la plusvalía y la renta del periodo dividida por la inversión inicial. Para su cálculo se utilizan los flujos de caja y valores de mercado, no magnitudes contables.

Al inicio del año se compra un piso por 400.000 euros (incluidos gastos), se alquila durante el año cobrando una renta neta total (cobros menos pagos del año) de 16.000 euros y se vende a final de año por 405.000 euros (deducidos gastos). La ganancia del propietario ha sido de 21.000 euros (405.000 - 400.000 + 16.000) y su rentabilidad del 5,25% (21.000 / 400.000). Para juzgar si la inversión ha sido satisfactoria hay que comparar la rentabilidad obtenida con la que ofrece el mercado para alternativas de inversión con riesgo similar.

–      del activo (return on assets, ROA): cociente entre el beneficio de explotación y el activo total.

–      económica, RE (return on capital employed, ROCE): cociente entre el beneficio de explotación y el capital empleado. Mide la productividad de la inversión para generar beneficios.

–      financiera, RF (return on equity, ROE): cociente entre el beneficio y el patrimonio netos.

–      financiero-fiscal (financial-fiscal profitability): añade también el efecto fiscal propio del inversor.

–      por dividendos (dividend yield): es la rentabilidad monetaria por dividendos medida por la relación entre el dividendo anual por acción y la cotización.

–      real (real return): la que considera que la inflación. La rentabilidad nominal es igual a la real más la tasa de inflación. Para evaluar y comparar rentabilidades debe usarse la rentabilidad real. Una rentabilidad nominal del 4% con una inflación del 2% supera a otra del 7% con una inflación del 8%. La rentabilidad nominal ha de superar a la inflación para que la real sea positiva.

Reservas (reserves): cuenta del patrimonio neto del balance que acumula los beneficios y plusvalías obtenidas y retenidas por la empresa. Representa el ahorro acumulado por la empresa desde su constitución.

Responsabilidad (responsability):

− civil (third party liability): es la obligación de compensar a otro por los daños y perjuicios que le haya podido causar por una acción u omisión propia o de tercero, nacida de alguna culpa o negligencia.

− social (social responsability): compromiso de los administradores de la empresa para atender y satisfacer las expectativas legítimas de sus partícipes.

Reversión hacia la media (mean reversion): tendencia a que el valor de una variable fluctúe en torno a un valor promedio. En la inversión bursátil sugiere que los periodos de alta rentabilidad van seguidos de otros de bajo rendimientos y viceversa.

Riesgo (risk): posibilidad de que ocurra un suceso adverso. En el riesgo, a diferencia de la incertidumbre) se conocen las posibles contingencias y sus consecuencias.

–      catastrófico (catastrophic risk): de materializarse genera un gran perjuicio que puede suponer la desaparición de la empresa. Debe cubrirse.

–      crediticio (default risk): posibilidad de que no se pueda atender el servicio de la deuda en los términos contractuales.

–      de cambio (exchange rate risk): es la incidencia potencial sobre el valor de la empresa de variaciones en los tipos de cambio de las divisas.

–      de contraparte (counterparty risk): posibilidad de que la parte contraria de un contrato o acuerdo incumpla sus compromisos u obligaciones, no sólo las monetarias.

–      de interés (interest rate risk): el que nace de la volatilidad del tipo de interés del mercado.

Rotación (turnover): relación genérica entre una variable de actividad y la inversión que genera dicha actividad. P. ej., la rotación anual de las existencias mide cuantas veces se venden al año. P. ej., una rotación de 12 indica que las existencias rotan (se renuevan) una vez al mes.

–      del activo neto (asset turnover): cociente entre las ventas y el activo neto. Mide la productividad con la que se gestiona la inversión para generar ventas.

Seguro de (insurance of):

− cambio (exchange rate hedge): compra o venta de divisas a plazo, a un precio fijo, para cubrir el riesgo de una transacción en moneda extranjera. Para cubrir una factura en dólares a 60 días pueden comprarse hoy dólares a un tipo de cambio fijo y que se recibirán a ese plazo. De este modo existen dos exposiciones (la deuda del cliente y la deuda con el banco) que se compensan entre sí.

− pérdida de beneficios (loss of profit insurance): cubre la indemnización por los beneficios que deje de obtener el asegurado como consecuencia de un suceso que paralice su actividad.

Servicio de la deuda (debt service): importe de los intereses y de la amortización del principal de la deuda financiera de cada periodo.

Sinergia (sinergy): incremento de los ingresos o reducción de los costes que esperan obtenerse al combinar activos. Es un objetivo perseguido en la adquisición de otras empresas. P. ej., al combinarse dos empresas se eliminan o reducen puestos duplicados.

Sistema de costes (cost system): criterios aplicados para registrar los costes e imputarlos a los centros de actividad y a los productos.

− completos (full costing system): se repercuten a los productos todos los costes de producción.

− directos (direct costing system): se repercuten al producto sólo los costes variables de producción, tratándose los costes fijos como gastos del periodo.

− estándar (standard costing system): se calcula el coste del producto usando estimaciones sobre su coste de producción en condiciones normales. Se estima y expresa por unidad de producto.

− históricos (historical costing system): los productos fabricados durante un periodo se valoran a partir de los costes reales del periodo.

Solidario (solidary): cuando sólo se precisa el acuerdo de uno de los partícipes. En el caso de una deuda u obligación solidaria cada prestatario responde de la totalidad aunque corresponda a varios.

Subcontratación (outsourcing): la adquisición a suministradores externos de productos o servicios. Transforma costes fijos en variables y permite acceder a tecnologías actualizadas.

Subvención (subsidy):

− de capital (asset subsidy): la concedida para comprar activos o cancelar pasivos. Las subvenciones no reintegrables forman parte del patrimonio neto.

− de explotación (income subsidy): la concedida para financiar gastos específicos, asegurar una rentabilidad mínima o compensar un déficit de explotación. P. ej., la subvención a una empresa de transporte urbano para disuadir del uso del automóvil.

Tasa (rate):

–      compuesta de crecimiento anual, TCCA (compound annual growth rate, CAGR): la tasa media de crecimiento durante una serie de periodos, calculada por el método de compuesto.

Si las tasas de aumento salarial de dos años sucesivos han sido {5%; 2%} la TCCA es del 3,489% [(1,05 x 1,02)^1/2-1]. En efecto, se cumple que: 1,03489² = 1,05 x 1,02. El crecimiento medio, calculado con la media simple, es del 3,500% [(0,05 + 0,02) / 2]. A estos efectos, la TCCA es más representativa que la media simple. P. ej., si las subidas salariales fuesen {100%; -50%} la TCCA sería 0% [(1 + 1) x (1 - 0,5)] mientras que la media simple daría el 25%. Evidentemente el efecto de ambas subidas dejaría el sueldo como estaba, como informa el TCCA igual al 0%.

–      de crecimiento perpetuo, c (perpetual growth rate, g): es a la que se estima que crecerá la empresa en un modelo de renta perpetua.

–      de descuento (discount rate): tasa usada para calcular el equivalente financiero actual de un importe futuro. Incluye el tipo de interés sin riesgo más la prima de riesgo asociada a dicho importe.

–      de reparto (pay-out): relación entre el dividendo y el beneficio neto. Si se abona un dividendo por acción de 1 euro y el bpa es de 2,5 euros, el pay-out es del 40%.

Tenedor (holder): quien posee o es titular de un documento de cobro y, por lo tanto, su beneficiario.

Tipo de cambio (exchange rate): es el precio de una divisa expresado en términos de otra.

–      a plazo (forward exchange rate): el tipo de cambio entre dos divisas aplicable a una operación futura. El tipo de cambio para la entrega de dólares a 30 días puede ser, p. ej., de 1,1232 dólares por euro.

–      al contado (spot exchange rate): el aplicable a operaciones inmediatas (a dos días).

Tipo de interés (interest rate): precio pagado por tomar dinero a préstamo.

–      al contado (spot interest rate): aplicable a una operación en la fecha en que se realiza.

–      de descubierto (overdraft interest rate): aplicado si la cuenta corriente queda en números rojos.

–      de excedido (overdraft interest rate): aplicado a los importes que superan el límite de un crédito.

–      de interés a plazo (forward interest rate): el que se fija hoy para una operación futura.

–      de referencia (base interest rate): es la base para fijar el tipo de una operación financiera. P. ej., el Euribor permite calcular el tipo de interés de un préstamo a Euribor

+ 200 puntos básicos.

–      nominal TIN (annual interest rate): el que se recoge en el contrato de una operación financiera y que sirve para calcular los intereses. Se refiere a un plazo de un año y debe indicar el periodo de liquidación de intereses, p. ej., mensual.

–      sin riesgo (risk free rate of interest): el rendimiento asociado a los activos libres de riesgo. P. ej., la Letra del Tesoro del Estado español en condiciones normales de mercado.

Tipo impositivo (tax rate): porcentaje que se aplica a la base imponible de un impuesto para calcular la cuota tributaria.

Título (security): activo financiero como las acciones o los bonos.

Valor (value):

–      a coste histórico (historical cost value): es el precio de adquisición o de fabricación de un activo.

–      a la par (par value): corresponde al nominal del título, es decir, el valor facial recogido en su certificado de emisión.

–      actual (present value): equivalente monetario actual de un importe futuro. El valor actual de un activo o de un pasivo es la suma de sus flujos de caja esperados, actualizados a una tasa de descuento adecuada al riesgo del movimiento de fondos.

El valor actual de 100 euros de dentro de un año es de 95,24 euros (100/1,05) si la tasa de actualización es del 5%.

–      actual neto, VAN (net present value, NPV): equivalente monetario actualizado al origen de un movimiento de fondos que se obtiene restando del valor actual de los fondos generados el valor actual de los absorbidos.

Con una tasa de actualización del 8% el VAN del movimiento de fondos {-80; 50; 70} es 26,31 (-80 + 50 / 1,08+ 70 / 1,08²) si se toma como origen el momento del desembolso.

–      añadido (value added): diferencia entre el valor de la producción y el valor de los suministros.

–      contable (book value): valor de un activo según lo registra la contabilidad, una vez deducida su amortización acumulada y la posible pérdida por deterioro.

–      creado (created value): excedente obtenido por encima del coste de los recursos empleados.

Al inicio del año se compra un piso por 400.000 euros (incluidos gastos), se alquila durante el año cobrando una renta neta total (cobros menos pagos del año) de 16.000 euros y se vende a final de año por 405.000 euros (deducidos gastos). La ganancia ha sido de 21.000 euros (405.000 - 400.000 + 16.000). Pero el valor creado ha de considerar que mantener la inversión de 400.000 euros durante un año tiene un coste de oportunidad porque se pierde la posibilidad de sacarle un rendimiento en otra alternativa o porque financiarlo tiene un coste. Si esa tasa de coste es del 4%, el valor creado es de 5.000 euros (21.000 - 0,04 x 400.000).

–      creado para el accionista (shareholder created value): diferencia entre su ganancia durante un periodo y el coste financiero de su capital invertido. La ganancia se compone de la plusvalía y las rentas del periodo, menos los gastos que hubiera.

–      creado para el cliente (value created for the client): diferencia entre el precio que el cliente asigna al producto o al servicio –el máximo que estaría dispuesto a pagar– y el precio que realmente abona.

–      de la empresa (enterprise value): valor de mercado de todos los activos de la empresa bajo el criterio de empresa en funcionamiento. Coincide con la suma del valor de mercado de su patrimonio neto y de su pasivo.

–      de liquidación (liquidation value): el correspondiente a la venta del activo, deducidas todas las deudas y los gastos que origine el cierre.

–      temporal del dinero (time value of money): expresa que el valor de un mismo importe monetario se reduce al alejarse en el tiempo. Como un importe disponible en el presente puede invertirse y generar un importe mayor al cabo de un cierto tiempo, un euro de hoy vale siempre más que uno futuro. Se calcula con la tasa de actualización.

Valores (values): principios y criterios con los que la empresa desea relacionarse con sus partícipes actuales y potenciales y los que sugiere para que rijan las relaciones entre los partícipes.

Variable (variable): magnitud que puede tomar distintos valores.

− nominal (nominal): es la expresada en unidades monetarias de cada año.

− real (real): es la expresada en unidades monetarias de un año de referencia.

Vida (life):

− económica (economic life): tiempo que resta en la utilización de un inmovilizado hasta que sea más conveniente desecharlo que seguir empleándolo.

− útil (useful life): la totalidad del periodo durante el cual se espera utilizar el inmovilizado o el número de unidades de producción que se espera que genere. Es el periodo durante el cual se estima que generará ingresos.

Visión (vision): formula lo qué quiere y puede llegar a ser la empresa a largo plazo.

Resume sus objetivos estratégicos.

Volatilidad (volatility): la variación del precio en torno a un valor medio o una tendencia.

 

4.     Examen de los conocimientos preliminares del MDF

 

 

 

Es un examen tipo test con 10 preguntas. Marca la respuesta más correcta a cada pregunta.

 

Para cumplimentar el examen se puede usar la documentación del Kit u otra que se considere.

 

 

 

 

Nombre: Fechas:

1.   A partir de los siguientes datos del mes de junio pasado, calcular el beneficio neto del mes y el patrimonio neto al 30 de junio:

 

Mes de junio	Miles de €	Mes de junio	Miles de €
Activo no corriente	120	Gastos servicios externos	36
Ventas	210	Préstamos a corto	82
Tesorería	14	Consumo de materiales	59
Proveedores	65	Deudores	37
Acreedores	39	Préstamos a largo	40
Gastos de personal	62	Gastos financieros	3
Amortización del mes	18	Existencias	138

 

El tipo impositivo sobre beneficios es del 25%. Las cuentas del balance se refieren al final del mes de junio y las de pérdidas y ganancias son las producidas durante ese mes.

a.  Beneficio neto = 24.000 euros,      Patrimonio neto =  83.000 euros

b.  Beneficio neto = 24.000 euros,      Patrimonio neto = 107.000 euros

c.  Beneficio neto = 42.000 euros,      Patrimonio neto = 107.000 euros

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

2.   Un laboratorio médico realiza 20.000 análisis clínicos al año con un coste variable medio de 50 € cada uno y un coste fijo anual del laboratorio de 400.000 €. Calcular el precio medio de venta que se debe fijar por análisis (sin IVA) para que el resultado de explotación sea de 30.000 € al año.

a.  70,0 euros

b.  71,5 euros

c.  75,0 euros

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

 

3.   Un taller de reparación de automóviles tiene un coste salarial anual de los mecánicos de 240.000 € y unos costes generales anuales del taller de 180.000 €. Estos costes generales son bastante fijos y dependen, fundamentalmente, de las horas de mecánico disponibles, que ascienden a 8.000 horas al año. Si el taller desea obtener un margen bruto (las ventas menos los costes totales del taller) del 15% de las ventas, ¿qué precio debe presupuestar para la reparación de un vehículo cuyo presupuesto de materiales es de 200 € y que requerirá de 6 horas de trabajo de un mecánico?

a.   515,00 euros

b.   592,25 euros

c.   605,88 euros

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

 

4.   Una Bodega de producción de vino tiene un coste variable de producir y envasar un litro de vino de 1,20 € por litro y los costes fijos de producción ascienden a 140.000 € al año. El gasto variable de distribución y reparto es de 0,30 € por litro. Además, la Bodega tiene unos gastos fijos de estructura de 90.000 € al año. Si el precio de venta

(sin IVA) es de 2,5 € por litro calcular cuántos litros de vino tiene que vender al año para obtener un beneficio antes del impuesto sobre beneficios del 6% de los ingresos.

a.  230.000 litros al año

b.  260.000 litros al año

c.  270.588 litros al año

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

5.   Una inversión financiera exige un desembolso nominal de 100.000 euros y tiene un gasto de contratación inicial de 500 euros. Se espera recuperar el importe nominal de la inversión al cabo de seis meses más una plusvalía de 10.000 euros. Calcular la rentabilidad anualizada de la inversión.

a.      9,453%

b.     9,500%

c.  18,906%

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

 

6.   Para desarrollar un nuevo proyecto de inversión se precisa un activo de 10 millones de €. La financiación espontánea de proveedores y acreedores aportada por el proyecto se estima en un 10% del activo. Calcular la rentabilidad económica de la inversión el primer año si el beneficio de explotación previsto para ese año es de

800.000 €.

 

a.  8,12%

b.  8,89%

c.  9,12%

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

 

7.   Calcula la tasa anual de rentabilidad financiera antes de impuestos que se deriva de los datos del plan estratégico de tu empresa que tiene la siguiente previsión para el próximo ejercicio:

 

Variable	Previsión
Endeudamiento: deuda / patrimonio neto	0,50 veces
Ventas	60 millones
Beneficio de explotación	18 millones
Gastos financieros	3 millones
Deuda	50 millones

 

a.     7,5%

b.  10,0%

c.  15,0%

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

8.   Prever el patrimonio neto al final del año sabiendo que:

-    El patrimonio neto inicial del año es de 345.234 €

-    El beneficio neto del año se prevé de 36.432 €

-    Durante el año se aprobará el dividendo correspondiente al ejercicio anterior por importe de 12.879 €

-    Se realizará y desembolsará una ampliación de capital por un importe total de

60.000 euros

a.  392.355

b.  428.787

c.  441.666

d.  Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

9.   Prever el beneficio neto del próximo ejercicio a partir de las siguientes estimaciones. El cuadro indica cómo calcular cada partida:

 

Previsiones para el ejercicio             importes en millones de euros
Ventas		3,00	millones
Consumo de materiales		30%	de las ventas
Gastos de personal		0,45	millones más un 10% de las ventas
Gastos externos		0,39	millones más un 5% de las ventas
Amortización		0,25	millones
Intereses		6%	del saldo medio de la deuda de 6,5 millones
Impuestos		25%	del beneficio antes de impuestos

 

a.   0,1275 millones de euros

b.   0,1525 millones de euros

c.   0,1735 millones de euros

d.   Ninguna de las otras respuestas es correcta

 

 

 

10.    Una empresa constructora tiene un ratio de endeudamiento de 2,0 y su patrimonio neto es de 8 millones. Quiere financiar parte de una nueva inversión de 1 millón de euros con una ampliación de capital y el resto con un préstamo de modo que su ratio de endeudamiento se reduzca a 1,8. Calcular el importe del préstamo que debe solicitar.

a.   69.444 euros

b.   71.429 euros

c.  77.328 euros

d.  90.374 euros